泸州老窖(000568):良性发展为基,环比降速明显

公司面对外部不利环境蓄力调整,放松对渠道回款进度的要求,考核重点围绕开瓶动销,三季度降速明显,但渠道健康度有所恢复。24Q3收入/归母净利润同比+0.7％/+2.6％。未来公司仍以良性发展为基础,围绕终端及消费者积极开展各类营销工作,当前股价对应24年14xPE,结合23年60％分红率考虑,股息率仍在4％以上,安全边际充分,超跌建议加配。

   Q3收入/归母净利润同比+0.7％/+2.6％,环比降速明显。公司发布2024年前三季度报告,公司24年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润243.0/115.9/115.6亿,同比+10.8％/+9.7％/+10.2％,其中24Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+0.7％/+2.6％/+3.5％至74.0/35.7/35.7亿,面临行业需求压力,公司三季度环比降速明显。

   良性发展渠道减负,预收款表现不佳。24Q3公司销售收现同比-19.4％至81.1亿,Q3末合同负债26.5亿(同比-10.4％),环比H1末增加3.1亿(去年同期增加10.3亿),预收款表现不佳与公司坚持良性发展,三季度重点考核开瓶动销指标,对经销商回款进度要求适度放宽有关。前三季度/24Q3经营性现金流分别同比+37.7％/+24.5％至124.6/42.4亿,现金流表现好于业绩主要系公司购买付现同比大幅减少(前三季度-49.8％至33.7亿)。

   公司缩减渠道费用,调整投入结构,毛销差扩大带动净利率提升。公司24Q3毛利率-0.52pct至88.1％,主营税金/销售/管理费用率分别+0.0/-1.07/-0.58pct至9.4％/11.8％/3.5％,收入降速背景下公司严格控制渠道费用支出,费用重心向促开瓶倾斜,Q3单季度销售费用同比-7.8％至8.7亿,前三季度销售费用率-0.68pcts至10.3％。公司24Q3毛销差扩大0.55pct至76.4％,带动净利率+0.9pct至48.2％。

   投资建议:蓄力调整,良性发展。公司面对外部不利环境蓄力调整,放松对渠道回款进度的要求,考核重点围绕开瓶动销,三季度降速明显,但渠道健康度有所恢复。未来公司仍以良性发展为基础,围绕终端及消费者积极开展各类营销工作,调整24-26年EPS分别为9.77、10.61、11.51元,当前股价对应24年14xPE,结合23年60％分红率考虑,股息率仍在4％以上,安全边际充分,给予25年15x目标PE,对应目标价159元,超跌建议加配,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等