中金公司(601995):短期表现欠佳,期待牛市发力

24Q3公司实现营业收入134亿,同比-23％,归母净利润29亿,同比-38％。年化ROE为3.52％;经营杠杆为5.16倍。

   总体概览:24Q3公司实现营业收入134亿,同比-23％,归母净利润29亿,同比-38％。单季度营业收入45亿,同比-10％,环比-10％;归母净利润6.3亿,同比-40％,环比-36％。截至24Q3,公司总资产6554亿,较年初+5％;归母净资产1088亿,较年初+4％。年化ROE为3.52％,较23年-2.91pct;经营杠杆为5.16倍,延续下滑趋势。自营/经纪/投行/其他/资管/信用占主营收入比重分别为56％/19％/15％/13％/6％/-9％,同比分别为+10/-4/-2/-0/-0/-3pct。

   收费类业务:四平八稳、符合预期。

   (1)经纪承压,坚实的客户基础和专业的投顾团队或将支撑业务强势回归。24Q3经纪净收入26亿,同比-27％;单季度净收入7.9亿,同比-22％,环比-16％。经纪收入下滑幅度大于全市场日均股基同比降幅(24Q3yoy-9％,3Q24yoy-12％),预计市场景气度较低,交投平淡,金融产品销售受阻,拖累经纪收入。受益9月末股市反转、风偏全面回暖,投资者踊跃入市。截至24Q3,公司代理买卖证券款1031亿,较年初+25％。往后看,依靠公司广大的高净值客户群、高水平的产品与解决方案和专业的投资顾问团队,经纪业务或具备明显弹性。

   (2)IPO节奏放缓,拖累投行收入。24Q3投行净收入21亿,同比-21％;单季度收入7.8亿,同比+24％,环比-6％。按发行日计,24Q3公司A股IPO募集资金36亿,同比-88％,市占率7.87％,同比-1.54pct,行业排名由第4滑落至第6;再融资募集资金284亿,同比-60％,市占率18.64％,同比+6.38pct,行业排名由第3上行至第2。债券承销金额为8760亿,同比-0.3％,市占率8.69％,同比-0.16pct,行业排名维持在第4。

   (3)资管符合预期。24Q3资管净收入8.4亿,同比-12％;单季度净收入2.8亿,同比-4％,环比-2％。对比24H1业绩,资管净收入同比降幅收窄,预计是因为权益反转提振投资收益、资管产品净值提升。

   资金类业务:自营稳健,两融市占率逆市增长。

   (1)自营新增权益OCI,持续发力非方向性投资,总体稳健向上。受益于9月底权益行情,24Q3自营收入75亿,同比转正至+7％;单季度收入32亿,同比+26％,环比+34％。截至24Q3,交易性金融资产2754亿,较年初-3％;衍生金融资产137亿,较年初+14％;此外公司新增18亿其他权益工具投资。预计公司持续发力非方向性自营的同时增配高股息资产,以避免权益、债券市场单向超调小概率事件对整体营收、净利润的冲击。

   (2)两融市占率逆市增长,自营负债增加挤占利息净收入。24Q3利息净支出12亿,同比增加3.7亿;单季度支出3.8亿元,同比减少0.3亿,环比增加1.6亿。截至24Q3,公司融出资金343亿,较年初-4％,两融市占率2.38％,较23年+0.21pct;买入返售金融资产137亿,较年初+14％。利息净支出增加主要因为,一方面市场低迷、资金杠杆需求不足,信用业务缩水,利息收入减少;另一方面,截至24Q3,衍生金融负债较年初+61％,增加利息支出。

   此外,24Q3公司汇兑损失0.9亿,单季度汇兑损失7.5亿,为近3年单季度第二大亏损。主要因为人民币升值造成因对冲外币敞口而开展的外汇衍生品交易产生亏损。但长期看,公司汇兑净收益为正。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司战略布局领先,坚持推进"三化一家"战略,根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面,公司打造全方位综合金融服务能力,从前期的投资到后期的上市、融资,通过深入挖掘不同客群的多元需求,"中金方案"能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面,公司加快数智化转型,拥抱AIGC潮流,提升客户触达力和服务半径。考虑到924金融发布会、926政治局会议、1018金融街论坛年会,监管呵护资本市场、政策暖风频吹,市场风偏向好、情绪明显恢复,利好券商多数板块。而在流动性保持宽松的背景下,券商板块估值将持续受益。中金作为行业龙头将优先受益。综合考虑下,我们调整公司24/25/26年归母净利润至40/54/58亿元,同比-34％/+34％/+6％。

   风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。