无锡振华(605319):3Q业绩符合预期,新势力客户放量带动成长

3Q24业绩符合我们预期公司发布3Q24业绩:实现收入6.13亿元,同比-5％,环比-2％;归母净利润为0.92亿元,同比+21％,环比+14％;扣非净利润为0.9亿元,同比+22％,环比-43％。业绩符合我们预期。

   发展趋势上汽销量相对承压,小米、特斯拉、理想等新能源客户支撑增长。我们认为,据乘联会数据,3Q核心客户上汽乘用车总销量16.4万辆,同/环比-29.9％/-4.4％;上汽乘用车出口12.2万辆,同/环比-25.8％/-5.0％,核心客户销量下滑导致分拼总成以及部分冲压业务相对承压;但是特斯拉中国/小米/理想等客户3Q24销量环比+21.1％/+32.6％/+40.8％,带动冲压业务放量。

   盈利能力明显修复,费用控制持续优化。利润方面,3Q24毛利率为25.6％,同比-0.9pct;环比+1.9pct;归母净利率为15％,同比+3.3pct;环比+2.1pct,我们认为主要系得益于1)原材料价格下滑、客户结构改善;2)业务结构调整,高毛利率的电镀业务占比提升。费用端,降本控费持续推进,3Q24期间费用率6.4％,环比-0.8ppt。

   新势力客户增长展望乐观,电镀业务孕育长期增长点。1)拼焊业务:小米、理想等头部新势力客户的车型周期展望积极,包括小米新纯电SUV、理想纯电系列车型等,我们看好公司依托良好的客户关系、就近配套以及成本等优势,持续深化合作,伴随客户成长。2)电镀业务:据23年年报,公司具备电镀平台技术,当前已经为博世电喷电镀环节的核心供应商,我们期待公司电镀业务逐步向汽车电子、新能源电池等领域横向拓展,打造第二成长曲线。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测。当前股价对应24/25年13.1/10.9xP/E。

   维持跑赢行业评级,维持目标价22.5元,对应24/25年16.0/13.4xP/E,较当前股价有22.5％的上行空间。

   风险车型更新换代不及预期;产能放量不及预期;零部件客户拓展不及预期。