格力电器(000651):Q3空调内销需求波动,盈利能力提升-三季点评

事件:格|力电器公布2024年三季报。公司2024年前三季度实

  现营业总收入1474.2亿元,YoY-5.4％;实现归母净利润219.6亿

  元,YoY+9.3％。经折算,公司Q3单季度实现营业总收入471.3亿

  元,YoY-15.9％;实现归母净利润78.2亿元,YoY+5.5％。我们认

  为,Q3国内空调消费景气波动,格力收入短期承压;公司经营效

  率优化,单季盈利能力明显提升

   Q3收入同比有所下降,空调外销或显著增长:Q3格力主营业务

  收入YoY-9.1％,其他业务收入YoY-49.6％。我们推断,Q3国内空

  调消费景气较低迷,格力空调内销有所承压;但中东、拉美、东

  南亚等新兴市场空调需求旺盛,格力空调外销或呈现较高增速。

  可资参考的是,据产业在线数据显示,Q3格力空调内销/外销出

  货量YoY-20.3％/+42.5％。展望后续,国内家电"以旧换新"补贴

  政策持续发力,有望明显提振空调内销景气,格力内销有望逐步

  改善;新兴市场空调成长空间广阔,空调外销有望延续增长态势。

   Q3单季毛利率同比有所下降:Q3格力毛利率为29.7％,同比-

  0.5pct。公司单季毛利率有所承压,我们认为主要因为收入规模

  下降导致规模效应减弱,且受到原材料价格上涨和汇率波动影响。

   Q3单季度盈利能力同比明显提升:格力Q3归母净利率为16.6％,

  同比+3.4pct。格力盈利能力延续提升态势,主要因为Q3销售费

  用率同比-4.4pct。我们推测公司销售费用率下降主要因为:1)

  公司持续推进"新零售"营销模式变革,提升数字化和智能化水

  平,经营效率持续提高。2)公司单季收入下降,对应的售后服务

  费、仓储装卸费或有所减少。展望后续,补贴政策带动空调内销

  规模回升,格力盈利能力有望持续改善。

   Q3单季度经营现金流同比下降:格力Q3经营性现金流净额为

  75.9亿元,YoY-13.1％。公司经营性现金流净额下降,主要因为收

  入规模减少,且应收账款增加,导致Q3销售商品、提供劳务取得

  现金YoY-12.5％。本期末,公司合同负债余额108.8亿元,YoY-

  54.1％,显示下游经销商提货偏谨慎。我们预计随着"以旧换新"

  补贴政策持续提振零售景气,经销商提货积极性有望改善,经营

  性现金流有望回升。

   投资建议:格力持续建设新零售体系,构建稳固的线上、线下

  业务布局,经营效率和终端零售能力有望持续提升,治理和经营

  策略不断优化改善。预计公司2024年～2026年的EPS分别为

  5.70/6.14/6.87元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年

  的PE估值10x,相当于6个月目标价56.96元。

   风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行,外贸环境

  恶化的风险。