华帝股份(002035):业绩稳步提升,核心品类边际改善-三季点评

事件:华帝股份公布2024Q3业绩报告。公司2024Q3实现收入45.8亿元,YoY+3.3％;实现归母净利润4.0亿元,YoY+12.3％;实现扣非归母净利润3.9亿元,YoY+12.0％。折算2024Q3单季度实现收入14.7亿元,YoY-4.9％;实现归母净利润1.0亿元,YoY+5.7％;实现扣非归母净利润1.0亿元,YoY-5.3％。

   核心品类稳健增长,政策刺激明显:根据奥维数据,2024Q3华帝油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY+27.6％/+30.8％,其中9月同比明显增长,增速分别为+75.2％/+61.7％,说明以旧换新政策对公司核心产品销售带来明显刺激作用。随着以旧换新政策覆盖2024Q4全季,叠加双11销售旺季,我们认为公司2024Q4收入有望迎来更明显增长。

   线下渠道增速或更高。我们判断,2024Q3华帝各个渠道销售情况如下:1)受制于7-8月消费情绪不佳,我们判断华帝线下零售收入同比或有小幅下滑。公司渠道结构持续优化,下沉渠道持续开拓,下沉渠道增速或优于零售整体;2)公司2024Q3线上渠道收入同比或维持平稳;3)根据统计局数据,2024Q3全国住宅竣工面积同比下降29.0％,拖累华帝工程渠道2024Q3表现,下滑幅度或与竣工面积降幅同水平;4)海外渠道维持景气,2024Q3华帝海外渠道收入或延续平稳增长态势。我们认为,公司层面上,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望持续显现。

   净利率同比略有提升:根据公司公告,华帝2024Q3净利率为7.0％,同比+0.6pct,整体盈利能力略有提升。虽然因厨电市场整体承压及原材料价格上升影响,公司2024Q3毛销差同比-2.9pct,但公司今年信用减值损失有所冲回,表现优于去年,带动整体盈利能力修复。考虑到华帝持续推出高性价比新品改善产品结构,我们认为公司盈利能力后续仍具韧性。

   经营性现金流下降:根据公司公告,2024Q3公司经营性现金流量净额同比减少2.1亿元。我们认为,华帝经营性现金流有所下降,主要因2024Q3公司回款略微放缓,且原材料支出提升所致。公司2024Q3销售商品、提供劳务收到的现金减少0.9亿元,购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.3亿元。

   投资建议:随着华帝新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年～2025年的EPS分别为0.65/0.74元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.75元,对应2024年15倍动态市盈率。

   风险提示:地产景气波动,原材料价格大幅上涨