浙江鼎力(603338):业绩增长优异,国际化α属性突出-三季点评

事件:浙江鼎力发布2024年三季报,1-9月,公司实现营业收入61.34亿元,同比+29.35％;实现归母净利润14.6亿元,同比+12.91％;单Q3,公司实现营业收入22.74亿元,同比+38.37％;实现归母净利润6.36亿元,同比+37.72％。

   "内弱外强+剪弱臂强"需求结构特点延续,公司收入大幅跑赢行业。根据中国工程机械工业协会,1-9月,高空作业平台总销量14.48万台,同比-14.45％;分市场看,内销同比-33.92％,出口同比+21.33％;分产品看,剪叉式同比-24.9％,臂式+29,65％;行业需求整体下滑,市场与产品结构分化特征突出。公司层面,收入保持高速增长,表现显著优于行业,我们判断可能系:①CMEC并表对公司收入端有所增厚;②收购CMEC增强公司全球竞争力,北美市场开拓力度加大贡献海外收入增量;③臂式产品上半年较好增长趋势延续。展望未来,随着公司"高端化+差异化"竞争优势不断巩固,公司收入天花板与全球市场份额有望持续提升。

   "国际化+高端化"需求结构优化支撑公司保持较强盈利能力。

   1)毛利率:1-9月,公司毛利率36.16％,同比-1.51pct;单Q3,公司毛利率37.6％,同比-6.23pct,环比+5.79pct。公司Q3毛利率同比下降可能系:会计准则调整,质保费用从销售费用移入营业成本;海运费有所波动。公司Q3毛利率环比提升可能系:盈利能力较强的海外业务占比持续提升;臂式高机等高附加值产品逐步放量。

   2)净利率:1-9月,公司净利率23.83％,同比-3.45pct;单Q3,公司净利率28.01％,同比-0.09pct,环比+6.3pct。费用方面,单Q3,公司期间费用率6.08％,同比-7.33pct,其中销售、财务费用率下降相对显著,分别同比-3.29pct、-5.36pct,我们判断可能系:①海外渠道建设的前期投入基本完成,销售费用有所收窄;②汇兑损失减少驱动财务费用下降;③CMEC并表增收入收入,规模化效益显现。公司净利率同比基本持平主要得益于费用控制效果优异;环比改善显著则主要由毛利率提升拉动。

   展望未来,公司"年产20000台大型智能高位高空平台项目"等产能扩张升级项目正有序推进;叠加公司市场与产品结构的双重优化,公司盈利能力有望持续维持较优水平。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为77.1、92.8、108.2亿元,增速分别为22.2％、20.3％、16.6％,净利润分别为20.9、25.1、29.8亿元,增速分别为12.1％、19.7％、18.8％,对应PE分别为11.7、9.8、8.3倍。公司α属性突出,产品差异化有望驱动海外业务持续贡献成长动能,同时具备较强海外风险抵御能力;维持"买入-A"的投资评级,12个月目标价为59.4元,相当于2025年12X的动态市盈率。

   风险提示:内需持续下行,出口增速放缓,国际贸易摩擦加剧,新产品拓展不及预期,新项目产能爬坡不及预期。