美邦科技(832471):Q3价格压力加大导致业绩下滑,静待募投经济效益放大,长期看好新项目落地

事件:公司发布2024年三季报,Q3业绩不及预期。2024年前三季度,公司实现营收3.94亿元(YoY+15.8％),归母净利润1774万元(YoY+1.6％),扣非归母净利润1542万元(YoY+32.2％);

   2024Q3单季,公司实现营收1.26亿元(YoY+0.2％,QoQ-14.6％),归母净利润-158万元(YoY-114.5％,QoQ-109.4％),扣非归母净利润-224万元(YoY-121.0％、QoQ-114.1％)。

   BDO价跌传导至四氢呋喃,开工率不足影响低价料获取,公司四氢呋喃业绩承压。根据百川盈孚数据,2024Q1-3,BDO季度均价分别为9331、8976、8104元/吨,价格环比持续下滑主要系BDO需求疲软、供应过剩所致;四氢呋喃作为BDO产业链上的产品,价格也随之下滑,2024Q1-3的季度均价分别为1.33、1.30、1.23万元/吨。10月,BDO市场触底反弹,截至10/30BDO市场均价为8350元/吨,较9/30上涨16.0％;四氢呋喃市场均价为1.20万元,较9/30上涨4.3％。开工率方面,2024Q1-3,BDO季度平均开工率分别为58.6％、55.8％、55.3％,上周(2024/10/21-25)开工率为48.0％,整体呈下滑趋势。BDO价格下滑传导至四氢呋喃,导致公司产品售价下滑;同时BDO开工率不足导致生产所需低价料不足,公司采购高价料进行生产,两者共同影响下公司四氢呋喃业绩承压。

   9月苯甲醇价格急剧下滑,影响甲苯氧化系列利润水平。根据化学书数据(ChemicalBook),2024Q1-3,无氯苯甲醇季度均价分别为1.71、1.69、1.64万元/吨,前两个季度相对稳定,9月开始因行业内打价格战,产品价格急剧下滑,从9/1-5的均价1.69万元下滑到10/1-5的1.28万元,后虽小幅回升,但仍显著低于1.6万元的价格中枢。苯甲醇系公司甲苯氧化系列中最主要的产品,9月价格大幅下滑影响公司该业务利润水平。

   Q2解决方案确认抬高基数,Q3主要产品压力加剧,致Q3业绩不及预期。2024Q3单季,公司营收环比下降14.6％,主要系Q2解决方案项目验收确认收入使得当季营收大幅增长、基数较高所致;实现毛利率9.8％,净利率-1.3％,处于历史较低水平,一方面因为没有大额解决方案收入确认,另一方面因为2024Q3主要产品四氢呋喃、甲苯氧化系列价格、盈利压力加剧。

   展望:短期关注募投爬坡,长期看好PVC无汞化、生物基尼龙56落地。截至目前,美邦中科3万吨四氢呋喃产能已开始试生产,负荷受BDO开工不足导致低价料不足影响,尚未开满,但该项目位于乌海BDO产业园,经济效益显著高于１万吨老产能,2025-26E随着BDO价格、开工率逐步恢复到合理区间,我们认为该项目的经济效益将显著放大,提振公司业绩。长期来看,公司积极推进PVC无汞化、生物酶尼龙56等解决方案项目的工业化推广,作为高度契合绿色化工、生物制造理念的业务,我们认为随着推广顺利并实现产业化落地,有望打开公司业绩空间。

   投资分析意见:考虑到2024年公司精细化工产品价格压力较大,2025年募投转固加大费用端压力,但长期看好募投项目经济效益放大带来的业绩提升,我们下调2024-26E盈利预测,预计分别实现归母净利润0.23/0.24/0.40亿元(前值分别为0.45/0.61/0.76亿元),对应当前PE分别为62/59/35倍。短期公司经营压力较大,静待募投经济效益放大和新项目落地,下调为"增持"评级。

   风险提示:内蒙古乌海市BDO产能投产不及预期;氨纶领域需求不及预期。