宇通重工(600817):新能源环卫装备销量同比高增,看好行业渗透率持续提升-2024Q3业绩点评

事件描述

   宇通重工2024年前三季度实现营业收入25.05亿元,同比增长24.42％,归母净利润1.31亿元,同比增长4.69％,扣非归母净利润0.98亿元,同比增长98.30％;其中Q3实现收入10.24亿元,同比增长57.91％,归母净利润0.47亿元,同比增长68.60％。

   事件评论环卫装备整体销量略有下滑,新能源设备持续高增。2024年前三季度环卫装备行业销量5.39万辆,同比下降9.6％,主要是地方政府财政压力导致采购需求不足所致,行业景气度持续低迷,宇通重工环卫装备前三季度销量1,912辆,同比下降6.0％,略好于行业降幅。但行业前三季度新能源环卫装备销量同比增长42.3％至6,100辆,渗透率提升至11.3％,其中宇通重工销量1,291辆,同比增长50.8％,表明公司新能源环卫装备竞争力强于行业平均水平。前三季度整体收入增速不高,推测公司环卫服务及工程机械业务受宏观环境影响增速较低。

   竞争加剧,毛利率有所下行。2024前三季度公司综合毛利率下滑3.61pct至19.77％,尽管新能源设备增速较高,宇通目前市占率排名第二,仍有一定竞争压力,推测毛利率下行与行业竞争加剧有关。前三季度期间费用率下行5.73pct,降本增效效果明显。2024前三季度公司期间费用率为12.95％,同比下降5.73pct,分拆来看主要是销售费用率及管理费用率(含研发费用)分别下降3.85pct和2.32pct,在宏观背景不佳的情况下,企业压缩费用支出降本增效效果明显,此外公司前三季度财务费用率略提升0.42pct。现金流同比略有下行,但持续维持健康状态。公司2024前三季度收现比为106.23％,同比下降11.92pct,但仍处于非常健康的状态,与公司严格把控信用风险,选择优质项目开拓,实施差异化市场策略有关。

   Q3单季度减值冲回对业绩增量影响较大。公司2023Q3单季度计提0.21亿元资产减值,今年Q3无此影响,2023Q3单季度仅净冲回0.03亿元信用减值损失,今年Q3则净冲回0.27亿元,两项业务合计增厚利润0.46亿元,对当季利润影响较大。

   长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业,产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求,此外公司销售网络不断扩张,品牌知名度提升也带动销量提升,看好公司中长期业绩提升。目前新能源装备渗透率仅为11.3％左右,未来新能源环卫装备增长弹性较大,期待《公共领域车辆全面电动化》政策逐渐落地后,新能源装备需求迎来拐点。

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元、3.8亿元,对应PE29x、23x、16x,维持"增持"评级。

   风险提示1、环卫服务现金流恶化风险;

   2、新能源装备竞争格局恶化。