今世缘(603369):主动控制节奏,成长势能仍在

事项:今世缘发布2024年3季报,1-3Q24实现营收99.4亿元,同比增长18.9％,归母净利30.9亿元,同比增长17.1％;3Q24实现营收26.4亿元,同比增长10.1％,归母净利6.2亿元,同比增长6.6％。

   平安观点:主动控制发货节奏,苏中与省外增长相对更快。分产品看,3Q24特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为18.1/6.5/1.1/0.4/0.2亿元,同比分别+12％/+10％/+8％/-12％/-18％,消费整体承压的背景下,公司主动调控发货节奏,维护渠道健康。分区域看,2Q24淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别为6.6/5.0/3.9/3.5/2.9/2.3/2.0亿元,同比分别+10％/+8％/+8％/+13％/+9％/+7％/+23％,苏中与省外增速相对更快。

   盈利能力略回落,费用投放优化。3Q24公司毛利率75.6％,同比-5.1pct,我们预计跟货折与渠道返利相关。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为20.6％/4.6％/0.2％/-0.3％,同比分别-3.9/+0.5/-0.01/+0.4pct,费用管控良好。3Q24公司归母净利率23.7％,同比-0.8pct。截至3Q24,公司合同负债5.4亿元,同比/环比分别-7.7/-0.8亿元。

   产品起势、市场突破,维持"推荐"评级。考虑宏观消费环境承压,我们调整2024-26年归母净利预测至36.4/40.8/44.9亿元(原值:37.7/46.6/55.3亿元)。分产品看,公司柔雅、淡雅渠道持续铺设,V系列加强消费者培育,四开稳步发展;分市场看,淮安、南京大本营市场稳定增长,苏中快速放量,自点率持续提升。依然维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。