兖矿能源(600188):24Q3归母净利环比微增0.7％,煤炭业务持续以量补价

24Q3归母净利同比/环比-15.6％/+0.7％。24年前三季度营收/归母净利1066.3/114.1亿元,同比-21.5％/-27％,其中Q3归母净利38.4亿元,同比/环比-15.6％/+0.7％,扣非净利37.5亿元,同比/环比-10.7％/+3.3％。

   24年前三季度煤炭业务以量补价,晋陕蒙和澳洲基地增长致产量同比提升9％,售价/成本同比-16.5％/-2.4％。1)产销量:24年前三季度公司自产煤产销量10581/9622万吨,同比+8.8％/+9％,其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲销量2492/2625/1394/3112万吨,同比-2565/+5894/+282/+4304万吨(同比-9.3％/29.0％/2.1％/16.1％)。Q3单季公司自产煤产销量3673/3246万吨,同比-23.6％/-26.9％,环比+6.7％/-0.5％,其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲销量789/856/449/1151万吨,环比-5.3％/-12.5％/-0.8％/+15.4％。2)售价:24年前三季度公司自产煤售价663元/吨,同比-16.5％。Q3单季售价654元/吨,同比/环比+1.3％/-0.9％。其中本部/晋陕蒙/新疆/澳洲售价842/513/126/835元/吨,环比-11.9％/-0.4％/+6.9％/+4.3％。3)成本:24年前三季度公司自产煤单位成本362元/吨,同比-2.4％,Q3单季成本343元/吨,同比/环比+8.8％/-5.2％,其中本部/晋陕蒙/新疆/澳洲单位成本437/205/55/484元/吨,环比28.6％/13.3％/-51.4％/-18.5％。4)毛利:24年前三季度公司自产煤毛利289.6亿元,同比-22.4％,其中Q3毛利100.8亿元,环比+3.8％;吨煤毛利310元/吨,环比+4.3％。

   盈利预测与估值。我们认为,公司24年煤炭产量目标仍有增长,且中长期战略下煤炭产量规模达到3亿吨/年,煤价有望中高位窄幅波动,煤化工板块持续改善,且在新项目逐步投产带动下成长空间大。我们预计公司24～26年归母净利157/162/169亿元,对应EPS1.57/1.61/1.68元,参照可比公司,给予公司24年11～12倍PE,对应合理价值区间为17.25～18.82元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。