古井贡酒(000596):动力充足,韧性凸显-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,前三季度实现营收190.7亿,同增19.5％;归母净利润47.5亿,同增24.5％;其中单Q3实现营收52.6亿,同增13.4％;归母净利润11.7亿,同增13.6％,销售回款54.6亿,同增24.6％,经营现金流量净额13.3亿,同增34.6％,Q3末合同负债19.4亿,环比Q2末降2.8亿。评论:

   业绩符合预期,报表具备韧性。公司单Q3营收同增13.4％,环比降速,但仍居酒类上市公司前列,报表韧性显现。判断系古16受益宴席升级及商务降档,延续高增引领增长;古7费投加大叠加河北、河南、东北、西北等区域招商铺货,提速明显贡献增量;古8基本盘强化增长,库存略有增加;古5/献礼高费投下亦实现正增长;古20省外延续调整,增速回落明显;老明光受益省内广告资源倾斜,叠加规模起势,维持高增态势。分区域看,公司省内强化终端布局,行业承压下持续抢占竞品份额,保障省内增长,全年回款任务已完成;省外相对承压,核心聚焦去库,回款进度略慢,务实降速。

   现金流改善明显,盈利整体趋稳。公司单Q3回款同增24.6％,经营性现金流净额同增34.6％,现金流表现快于收入,主要系公司前期票据到期贴现贡献现金流增长。Q3末合同负债及其他流动负债合计38.3亿元,环比Q2末下降8.5％,整体蓄力仍足。盈利能力方面,单Q3毛利率同降1.6pcts,主要系公司承压期务实调整产品结构,底盘产品周转加快所致。费用端,单Q3税金及附加率同比提升2.4pcts,主要系生产节奏跨期扰动叠加去年同期低基数所致;销售费用率同降5.3pcts,延续费用优化节奏;管理费用率与去年同期持平。综上,单Q3归母净利率同比略提升0.05pct,业绩保有韧性。

   经营动力充足,全年仍具确定性,来年可看双位持续增长。公司单三季度收入利润分别同增13.4％/13.6％,虽环比降速,但整体仍位居徽酒上市公司首位。具体来看,一是公司省内品牌地位强,龙头地位优势明显,产品市场认知度高周转快;二是营销团队战斗力足,毛细血管式渠道网络更加密集;三是战略务实,省外承压调整,聚焦省内挖井,库存虽有提升,但整体可控。当前公司回款已基本完成,全年报表目标完成仍具确定性,行业承压背景下实属不易。展望来年,公司省内通过终端联盟店模式进一步推动下沉,激发终端活力,产品端强化树状布局,主干年份系列强化底盘产品周转,聚焦去库,枝叶贡系列等战术产品丰富渠道利润,强化推力,整体看业绩或仍可维持双位数以上,报表韧性仍足。

   投资建议:地产酒龙头韧性凸显,全年目标仍有望完成,维持"强推"评级。公司Q3业绩增速位居徽酒上市公司首位,彰显报表韧性,当前全年回款基本完成,全年目标仍具确定性,来年渠道强化精细布局,叠加营销团队持续深耕驱动下,业绩维持双位数增长仍可期。考虑当前行业动销承压,省外或延续调整表现,省内竞争加剧,我们略调整24-26年EPS预计为10.91/12.13/13.52元(原预测值为10.97/12.85/14.86元),参考公司历史估值,维持25年约25倍PE,对应目标价300元,维持"强推"评级。

   风险提示:政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期、费投扰乱价盘。