赛轮轮胎(601058):三季度业绩符合预期,贡布经济特区项目助力全球化发展-2024年三季报点评

事件:1)公司2024Q1-3实现营收236.28亿元,同比+24.28％;实现归母净利润32.44亿元,同比+60.17％。其中,24Q3公司实现营收84.74亿元,同比/环比分别+14.82％/+7.84％;实现归母净利润10.92亿元,同比/环比分别+11.50％/-2.29％。2)公司发布2024年前三季度利润分配方案,拟每股派发现金红利0.15元(含税),合计分配现金红利4.93亿元。3)公司公告拟投资1.119亿美元,租赁约750公顷土地建设"柬埔寨贡布经济特区项目",项目预计建设期12月,收入来源主要为土地出租收入。公司计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻。

   从经营层面看:

   1、产销方面:24Q3公司实现轮胎生产/销售1921.6/1933.4万条,同比+17.6％/+22.8％,环比+5.8％/+7.6％。得益于公司柬埔寨二期、越南三期等新增产能的放量,公司产销延续稳步增长的态势,同时产销率高位稳定。

   2、产品价格及利润方面:24Q3公司轮胎均价422.7元/条,分别同比/环比-5.6％/+0.4％,产品均价的变化主要来自产品结构变化。利润率方面,24Q3公司分别录得毛利率/销售净利率27.7％/13.2％,环比分别-2.1/-1.3PCT,同比分别-0.1/-0.6PCT。三季度海运费高企叠加原材料成本边际上行,对公司利润率形成负面影响,据公司披露,24Q3其天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比/环比分别+15.1％/+1.8％。此外,我们预计伴随公司产能释放,半钢胎、全钢胎、非公路轮胎三种产品结构及占比的变化同样影响公司的综合利润率。展望后市,原材料综合成本10月已高位回落,同时以公司为代表的轮胎企业在Q4陆续进行提价及成本传导,此外海运费价格也已从高位显著回落,叠加公司新建工厂产能利用率持续提升,我们预期后续公司盈利有望稳健增长。

   3、财务数据方面:2024Q3公司期间费用率录得12.90％,同比/环比分别+0.57/+0.26PCT,期间费用率保持相对稳定。24Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.44％/3.13％/3.16％/1.17％,分别环比+0.41/-0.23/-0.01/+0.09PCT。24Q3公司经营活动现金流量净额为11.36亿元,较23Q3增加约0.3亿元,环比增加7.2亿元,主要来自购买商品、接受劳务支付现金的降低;24Q3末公司资产负债率为48.9％,环比降低1.2PCT。

   拟投资建设"柬埔寨贡布经济特区项目",坚定看好公司国际化发展道路。作为最早走出国门、实现海外建厂的国产轮胎企业,公司长期坚定国际化发展道路。本次披露的拟投资建设项目将定位于招商引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业,于柬埔寨贡布经济特区形成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。该投资项目契合"一带一路"框架及合作精神,同时有助于公司进一步优化其全球产业布局,实现原材料采购、生产加工、产品销售、废旧轮胎回收处理等环节的紧密衔接和高效协同,提升公司的整体运营效率和竞争力。

   投资建议:基于2024Q1-3业绩及公司预期产能释放节奏,我们维持此前对公司的2024-2026年盈利预测,分别为42.32/49.97/57.67亿元,对应当前PE分别为11.4x/9.6x/8.4x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢,我们给予2025年15倍目标PE,对应目标价22.80元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;海外市场贸易壁垒增加;原材料价格大幅波动等。