泸州老窖(000568):Q3继续释压,优先良性发展-2024年三季报点评

事件:泸州老窖发布2024年三季报,公司24年前三季度实现总营收243.04亿元,同比增加10.76％,归母净利润115.93亿元,同比增加9.72％,扣非归母净利润115.64亿元,同比增加10.24％。Q3单季总营收73.99亿元,同比增加0.67％,归母净利润35.66亿元,同比增加2.58％,Q3收入及业绩表现略低于我们此前预期。

   24Q3收入端同比基本持平,国窖品牌韧性较好。三季度需求环境较为疲软,白酒行业整体景气度相对较弱,公司出于良性发展的考虑,主动调整节奏,Q3收入端同比基本持平、相较二季度有所放缓。同时公司延续以往的销售策略,持续进行渠道深耕、消费者培育等。从产品角度,公司重点发力国窖系列,估计国窖1573系列三季度表现较为稳健、收入同比或仍有小幅增长,需求承压下国窖凭借品牌优势、依旧展现出较强韧性。泸州老窖系列三季度收入同比或有一定承压,一方面外部环境波动对消费需求存在影响,叠加此前中档酒发货进度偏快、公司三季度主动调整。从区域角度,仍以核心的西南、华北、华东大区为主,基地市场收入贡献维持较高水平。

   24Q3净利率同比有所提升,渠道减压下现金回款同比下滑。1)24Q3公司销售毛利率88.12％、同比小幅下降0.53pct,估计或与扫码红包等费用兑现增加有关,虽然国窖1573表现较优推动结构升级,但相关费用核算对毛利率存在一定影响。24Q3税金及附加项占营收比重9.39％、同比基本持平,销售费用率11.76％、同比下降1.07pct,毛销差同比提升0.54pct。24Q3管理及研发费用率4.45％、同比-0.56pct,综合看24Q3归母净利率48.19％、同比提升0.9pct。

   2)24Q3销售现金回款81.07亿元、同比下滑19.41％,公司重视渠道健康度、主动为下游减压,截至三季度末合同负债26.54亿元、相较Q2末增加3.12亿元。24Q3经营活动现金流净额42.4亿元、同比增加24.5％,主要系购买商品接受劳务支付的现金下降。

   盈利预测、估值与评级:公司在行业承压阶段以良性发展为先,持续进行市场精耕,国窖系列品牌力支撑下仍有较好韧性、继续抢占市场份额,60版特曲、老字号特曲等亦有望在环境回暖后发力。考虑需求恢复或仍需时间,公司主动调整,报表端增速或适度放缓,下调2024-26年归母净利润预测为145.2/162.8/183.8亿元(较前次预测下调3.9％/5.9％/6.6％),折合EPS为9.86/11.06/12.49元,当前股价对应P/E为14/12/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:高端白酒竞争加剧,费用投放效果不及预期,国窖产品需求乏力。