振华股份(603067):技改导致Q3业绩环比下降,长期业绩趋势向上-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,振华股份发布2024年三季度报告:2024年前三季度公司实现营业收入29.94亿元,同比+8.75％;实现归母净利润3.64亿元,同比+25.97％;扣非后归母净利润3.67亿元,同比+23.63％;经营活动现金流量净额1.58亿元,同比-16.83％。销售毛利率为25.47％,同比上升0.24个pct,销售净利率为12.16％,同比上升1.61个pct。

   2024Q3单季度,公司实现营业收入10.06亿元,同比-3.96％,环比-3.23％;实现归母净利润为1.23亿元,同比+28.88％,环比-20.98％;扣非后归母净利润1.22亿元,同比+22.87％,环比-22.76％;经营活动现金流净额为-0.1亿元。销售毛利率为25.11％,同比上升2.17pct,环比下降2.33个pct。销售净利率为12.12％,同比上升2.87个pct,环比下降2.90个pct。

   投资要点:三季度铬盐维持景气高位,销量环比下滑拖累业绩2024前三季度,在主营铬盐产品量价齐升的背景下,公司实现营业收入29.94亿元,同比+8.75％;实现归母净利润3.64亿元,同比+25.97％。三季度以来,公司主要产品售价环比有所提升,各项原材料采购价折算至单吨产品后其季度环比基本持平,由此带来产品价差环比小幅走阔,单三季度,产品仍维持较高景气,重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品单价分别为10644元/吨、21155元/吨及11519元/吨,环比分别+132元/吨、+26元/吨及+867元/吨。同时,公司重庆基地三季度因受装置技改影响,产能未能充分发挥。公司三季度铬化学品净销售量(折重铬酸钠)约6.03万吨,环比下降约9.87％。销售收入的收缩在一定程度上影响了公司规模效益的释放,造成主要产品单吨制造费用有所抬升,公司业绩的环比表现略受抑制,9月份以来,公司重庆基地产能利用率已充分恢复。单三季度,公司分别销售重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品0.90万吨、2.39万吨及0.75万吨,环比分别+3.45％、-8.43％及-15.73％。

   期间费用方面,2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为959.58/6424.26/2890.38/1160.51万元,同比-185.26/+452.30/-459.30/+51.36万元,环比+37.91/-226.10/+107.49/+522.72万元。

   重庆基地铬盐产能有望翻倍,景气周期更受益我们预计,在金属铬的拉动下,至2026年,全球铬盐有望迎来年均5％以上的增速。公司当前拥有黄石和重庆两大铬盐生产基地,2023年铬盐产量约25万吨,重庆基地技改搬迁完成后,公司实际铬盐产能有望提高至35万吨/年以上,行业领先地位得到进一步巩固加强。同时,公司还充分利用行业供需格局的结构性变化,产品线延伸至金属铬,充分发挥全产业链一体化优势,在铬盐景气周期中,有望实现业绩高增。

   盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为42.01、44.97、50.01亿元,归母净利润分别为5.01、5.43、6.53亿元,对应PE为13、12、10倍,考虑到铬盐开启景气周期,公司作为行业龙头有望充分受益,维持"买入"评级。

   风险提示铬铁矿价格波动风险;下游行业周期性波动风险;行业监管政策变化风险;环保政策变化风险;安全生产风险。