东阿阿胶(000423):追新逐质,全面提升-季报点评

公司1-3Q24收入、归母净利、扣非净利43.3/11.5/10.7亿元(+26/47/52％yoy),3Q24收入、归母净利、扣非净利15.8/4.1/3.7亿元(+25/64/75％yoy),符合业绩预告(1-3Q24归母净利预计11.0-11.8亿,扣非净利预计10.1-10.9亿元)。我们认为公司2022年以来的全方位改革与四个重塑持续推动销售增长与利润率提升,看好公司作为滋补国宝,产品做深做大、产品群不断丰富,维持"增持"评级。

   核心产品表现强劲,资产负债表与现金流量表健康1)受益于渠道拓展与品牌营销,我们预计1-3Q24阿胶块、阿胶浆、桃花姬、阿胶粉收入同比增长约10％、50％、15％、150％,维持上半年的强劲趋势;2)1-3Q24毛利率74.1％(+4pctyoy),净利率26.6％(+4pctyoy),主因产能利用率提升及原材料成本边际下降;3)财务表现优异,3Q24公司应收账款3.4亿元(+2％yoy)、相对平稳,存货8.3亿元(-25％yoy)、维持在近年低位,1-3Q24现金流净额14.4亿元(+9％yoy)、高于净利润。

   品牌数字化与临床价值发掘双轨并进1)公司持续推动品牌数字化,通过腾讯、芒果、小红书、B站等新媒体进行市场营销,持续构建品牌壁垒;2)不断挖掘阿胶浆临床价值,复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果在10M24第21届美国整合肿瘤学会再次荣获BestofSIO(特别优异奖),阿胶浆临床功效持续获得学界认可。扎实推进"四个重塑"与"1238"发展战略,质量回报双提升1)2022年新任总裁程杰进入公司,对内推进组织重塑,对外推进业务重塑。公司扎实推进"四个重塑",落地实施"1238"发展战略,聚焦阿胶主业,发展"阿胶+""+阿胶",促进公司中长期健康发展;2)1M24公告股权激励草案,拟通过回购方式对185名骨干授予151.2万股(占总股本0.2348％),考核指标包括利润增速、ROE、营业利润率等多个维度,有助于绑定员工利益,推动长期发展;3)高比例现金分红回馈股东,公司首次年中分红7.4亿元(占1H24归母净利99.8％)已于9M24完成权益分派。

   维持"增持"评级我们维持盈利预测,预计2024-26年归母净利14.4/17.9/22.4亿元,给予2025年PE估值30x(可比公司均值23x,基于"四个重塑"等战略持续推进带来公司收入与净利率的持续提升给予溢价),目标价83.57元(前值78.19元),维持"增持"评级。

   风险提示:医保支付试点政策变化,中高端药品消费不及预期。