龙源电力(001289):3Q业绩超预期,经营现金流同比改善-季报点评

旺能环境发布三季报:Q3实现营收8.39亿元(yoy-2.51％,qoq+4.42％),归母净利1.50亿元(yoy-9.14％,qoq-17.45％),低于我们预期(预期1.74-1.90亿元),主要系锂电回收营收和毛利率下滑所致。2024年Q1-Q3实现营收24.29亿元(yoy+1.19％),归母净利5.12亿元(yoy-0.67％),扣非净利5.23亿元(yoy+3.06％)。公司垃圾焚烧项目已全部投运或试运行,现金流有望持续提升,出海取得突破。维持"买入"评级。

   经营现金流同比+36％前三季度公司经营活动现金流净流入11.15亿元,同比+36.14％,资本开支5.97亿元,同比-20.28％;应收账款同比+9.13％至12.17亿元,资产负债率53.68％,同比-1.59pct。2023年公司实现自由现金流2.56亿元,历史首次转正,9M24达到5.18亿元。化债政策和使用者付费趋势下,公司未来现金流有望进一步增长,为提升分红和回报股东打造坚实基础。

   生活垃圾处置营收同比+9％,锂电回收营收同比-56％前三季度公司生活垃圾处置实现营收18.74亿元,同比+8.57％;餐厨垃圾处置实现营收3.28亿元,同比+10.42％;BOT项目建造实现营收0.65亿元,同比-62.12％;锂电池再利用实现营收0.48亿元,同比-56.29％;再生橡胶实现营收0.83亿元,同比+15.35％。前三季度公司完成垃圾入库量674.90万吨,上网电量19.20亿度。固废处置收入占比达到91％,有望贡献持续、稳定的利润和现金流入。

   签署泰国总包合同,总金额约人民币3.94亿元9月26日,公司与SiamPowerNongsarai、SiamPowerNaklang签署4份合同,旺能为泰国呵叻府Nongsarai9.9MW和Naklang9.9MW两座生活垃圾焚烧发电厂提供设备设计、安装、调试等服务,合同金额合计约人民币3.94亿元。本次协议为旺能在海外签署的首批总包项目合同,全球化布局取得重要进展。

   下调盈利预测,目标价18.42元考虑生活垃圾处理成本上升、锂电回收竞争加剧,下调生活垃圾处理、锂电回收毛利率预测,我们预计2024-2026年归母净利润为6.33/7.24/7.74亿元(前值:7.11/7.98/8.65亿元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为10.9倍,给予公司2025年10.9倍PE,对应目标价18.42元(前值:18.09元)。

   风险提示:回款低于预期,锂电回收市场竞争加剧,橡胶再生业务客户拓展不及预期。