申能股份(600642):Q3业绩超预期,5.2％+稳健高股息-季报点评

申能股份发布三季报:3Q24实现营收86.93亿元(yoy+8.84％,qoq+54.99％),归母净利10.90亿元(yoy+65.91％,qoq+5.59％)。1-9M24实现营收223.72亿元(yoy+2.21％),归母净利32.81亿元(yoy+31.05％),扣非净利29.38亿元(yoy+18.63％)。公司3Q24归母净利润超出我们预期的7.35-8.73亿元主要系:1)公司公允价值变动净收益-0.37亿元,远高于我们此前测算值;2)公司发电量超预期。假设55％-60％分红比例,2024E股息率高达5.2％-5.7％,维持"买入"。

   3Q24煤电上网电量同比+9.4％,公司综合上网电价环比回升3Q24,公司煤电上网电量同比+9.4％,主要得益于上海地区用电需求提升。1-9M24,公司综合上网电价(含税)为0.511元/千瓦时,对应3Q24电价为0.511元/千瓦时,环比2Q24增长0.6分/千瓦时,主要系3Q24的发电量结构中,高电价的气电电量占比环比提升12pp至20％。截至2024年9月底,公司控股风电/光伏装机容量为241.78/225.06万千瓦,较2023年末增加3.12/12.56万千瓦。3Q24,公司风电/光伏发电量同比大幅增长23.7％/49.3％至12.7/10.12亿千瓦时,尤其是风电同比增速较2Q24的-13.2％显著修复,1-9M24公司风电发电量同比+4.4％。

   3Q24确认中天合创分红1.67亿元,对联营合营企业投资收益小幅下降3Q24,公司确认中天合创分红1.67亿元,去年于Q4确认3.12亿元,分红额下降主要系2023年中天合创归母净利润同比下滑,我们预期分红比例持平。中天合创分红于2023/2024年不同季度确认造成季度业绩波动,但全年维度看我们的预期没有变化。3Q24,公司对联营合营企业投资收益同比下降0.21亿元至3.03亿元。因此3Q24公司投资净收益同比增长1.46亿元至5.18亿元。

   目标价10.06元,维持"买入"评级结合公司煤电机组前三季度超预期表现以及今年以来煤价走势,同时下调公司入炉标煤单价预期和煤电上网电价预期,调整2024-2026年公司归母净利预测至39.8/41.1/42.6亿元(前值:38.7/39.1/40.7亿元),对应EPS0.81/0.84/0.87元,假设2024年55％-60％分红比例,公司股息率高达5.2％-5.7％。参考可比公司2025EPE的Wind一致预期9x,考虑公司分红稳定性及分红比例高于可比公司,给予公司12x2025EPE,目标价10.06元(前值:10.27元),维持"买入"评级。

   风险提示:煤价高于预期、上网电价不及预期、利用小时数不及预期、测算与实际值存在误差风险、分红比例低于预期。