徐工机械(000425):毛利率显著提升,经营性改革显现成效

徐工机械发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收687.26亿元,同比下滑4.11％,实现归母净利润53.09亿元,同比增长9.71％。Q3徐工机械销售毛利率达到25.54％,同比增长2.53pct,与此同时,Q3期间费用率同比有所下滑,这表明公司的经营性改革显现成效。若后续国内工程机械上行周期如约而至,徐工作为龙头,有望率先受益。我们继续对徐工机械维持"强烈推荐"评级。

   徐工机械发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收687.26亿元,同比下滑4.11％,实现归母净利润53.09亿元,同比增长9.71％,实现扣非归母净利润48.89亿元,同比增长11.85％。

   单季度来看,徐工机械Q3实现营收190.94亿元,同比下滑6.37％,环比下滑25.00％,实现归母净利润16.03亿元,同比增长28.28％,环比下滑23.84％,实现扣非归母净利润15.94亿元,同比增长59.91％,环比下滑12.80％。

   毛/净利率的角度:Q3徐工机械销售毛利率达到25.54％,同比增长2.53pct,环比增长2.65pct;销售净利率达到8.31％,同比增长1.95pct,环比下滑0.06pct。利润率的提升来自于:1)公司Q3不追求价格竞争,产品竞争力有保证;2)出海业务持续增长,提高毛利率中枢;3)核心零部件自制+流程优化,降低生产成本。

   Q3费用率方面,整体费用率同比有所下降,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pct。公司控费效果的提升也显现出公司对利润的考核更加重视。

   行业视角,今年以来挖机内销同比数据持续正增长,表明行业已显现回暖迹象。根据中国工程机械行业协会,2024年1-9月国内销售挖机73945台,同比增长8.62％。此外,工程机械海外销售持续拓展,主机厂出海进展良好。2024年前三个季度我国工程机械出口额387.14亿美元,同比增长4.31％。

   继续维持"强烈推荐"的评级。徐工机械作为工程机械板块龙头,Q3尽管营业收入有所下降,但毛利率已步入上行通道,表明公司的经营性改革效果显著。若后续国内工程机械上行周期如约而至,徐工作为龙头,有望率先受益。我们预计徐工24/25/26年的归母净利润为63.3/82.8/104.5亿元,对应动态PE分别为14.5/11.1/8.8倍。我们继续对公司维持"强烈推荐"的评级。

   风险提示:地产、基建投资超预期下滑;传统工程机械更新换代不及预期;高机、矿机、新能源等新品拓展不及预期;成本管控效果不及预期。