华熙生物(688363):组织持续变革,坚持科技驱动-2024三季报点评

本报告导读:组织变革造成前期费用增加、业绩阶段性承压,医美业务润致格格针、斐然进入首发阶段,关注医美新品表现及护肤业务调整进度。

   投资要点:投资建议:公司处于调整阶段、收入及利润仍承压,下调盈利预测,预计2024-2026年公司EPS1.08(-0.43)、1.59(-0.55)、2.01(-0.69)元,公司整体降费空间显著、对标同业含医美业务公司盈利能力提升空间大,我们采用PS估值法,考虑公司仍处于业务调整阶段、参考同业平均PS并给与一定估值折价,给与2025年PS6x,考虑市场情绪回暖,上调目标价至78.86(+16.05)元,维持"增持"评级。

   受组织变革影响,公司业绩阶段性承压。24Q1-3公司营收、归母、扣非38.75、3.62、3.27亿元同比-8％、-30％、-25％;对应Q3营收、归母、扣非10.6、0.2、0.11亿元同比-7％、-77％、-85％,业绩低于预期,主因管理变革造成收入下降、费用提升。24Q3公司毛利率72.4％同比+1.2pct,主因高毛利率医疗终端业务占比提升;净利率1.7％同比-5.7％,因收入下降导致费用率相对刚性,以及部分组织变革带来的费用前置,其中24Q3公司销售、管理、研发费用率42.5％、16.6％、10.6％同比-3.1、+6.6、+2.7pct,预计医疗终端占比提升、护肤占比下降带动销售费用率下降,管理费用因公司进行组织调整、部分管理咨询以及薪酬调整费用前置下有所提升,研发费用端公司继续加大投入、助力长期增长。

   医美业务表现相对较好,润致新品上线有望助力长期增长。分业务看,参考中报及线上数据,预计24Q1-3公司医疗终端营收同比+45％左右领增、原料营收稳健增长、护肤营收维持双位数下滑。公司颈纹及唇部医美产品润致格格针、润致斐然Q4进入首发阶段,25年有望进入放量周期,公司医美经历调整后团队相对成熟、具备高效运营打法,配合细分定位新品、关注后续医美新品表现。

   深耕糖生物学和再生医学两大方向,关注护肤后续新品及线上渠道表现。目前公司旗下四大品牌负责人更换完毕,人员调整逐步落地。

   公司调整定位、底层技术为糖生物学和再生医学两大方向,聚焦细胞精准调控和细胞自修复机制,目前润百颜推出胶原紧塑霜、夸迪推出新版CT50面霜,关注新品的后续表现。

   风险提示:行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期.