山西焦煤(000983):预计Q3量增价减,底部已现,弹性首选-2024年三季报点评

本报告导读:预计Q3煤炭量增价减;24Q4产销量预计环比仍有提高弥补价格下跌;资产结构优化,产能扩张未来成长可期。

   投资要点:下调盈利预测,上调目标价,增持评级。2024前三季度实现营收330.93亿元,同比-18.68％;归母净利润28.46亿元,同比-49.52％。

   其中Q3实现归母净利润为8.80亿元,同比-21.54％,环比-13.42％,符合市场预期。考虑到公司Q4长协价进一步下跌,下调公司24～26年EPS为0.64、0.77、0.86(原0.72、0.79、0.90)元,2024年按照67％分红率,对应5.1％股息率,考虑到公司为焦煤龙头,且高分红,具备估值溢价,此外后续宏观政策刺激有望提振估值,给予公司2024年15xPE,上调目标价至9.60(原9.12)元,增持评级。

   预计Q3煤炭量增价减。公司24Q3实现收入115亿元,环比增加4.58％,公司对标煤价山西焦煤长协指数Q3均值1488点,环比下降56点,因此我们预计收入环比增长主因产销量提高。公司上半年产量受山西省"三超"治理影响,随着5月中旬山西省要求省内企业"增产",产量逐步恢复,预计Q3公司产销量环比提高。成本端:24Q3营业成本76.87亿元,环比增加5.82％,预计主因煤炭产销量增长。四项费用合计16.63亿元,环比增加15.41％。

   24Q4产销量预计环比仍有提高弥补价格下跌。1)9.3日,公司镇城底矿(190万吨)复产,9.25日,吉宁煤业(300万吨)复产,两矿复产预计将拉动Q4产销环比提高。2)对标煤价山西焦煤长协指数Q4均值1363点,环比下降125点,公司Q4煤炭售价进一步下跌。

   我们认为9月底随着政策端反转,在2025年经济政策可能超预期的背景下,有望带动钢铁需求及盈利的恢复,焦煤2024年验证了周期最底部,同时供给验证无向上弹性,而当前较低的产业链库存有望推动在政策刺激下明显的价格弹性,是顺周期品种的首选。

   资产结构优化,产能扩张未来成长可期。2022年以来,受益于盈利提高,在手货币资金大幅增加,公司积极优化资产结构,资产负债率从2021年的69％下降至当前的46％,已降低至合理水平,预计后续将更多的资金用于产能扩张。10.23日,公司公告其以247亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权,规划产能800万吨/年。

   风险提示:煤价超预期下跌,产销量恢复不及预期