神州泰岳(300002):销售费用率降低、业绩增长稳健,期待新品上线表现

事件:公司发布2024三季报,2024前三季度实现营收45.14亿元,同比增长11.42％;归母净利润10.94亿元,同比增长94.33％。单2024Q3实现营收14.61亿元,同比、环比增速分别为4.53％、-6.62％;归母净利润4.63亿元,同比、环比增速分别为191.43％、37.72％。

   非经常性损益带动归母净利润高增长,销售费用率持续下降。2024Q3公司实现扣非归母净利润2.15亿元,同比、环比增速分别为38.76％、-35.13％。扣非归母净利润环比下降,一方面,主要系计算机软件业务的周期性,Q3相对淡季,预计Q4迎来收入确认高峰期;另一方面,主要系全资子公司诉讼事项,带动应收款项减值准备转回2.43亿元。同时,诉讼事项相关费用计入当期管理费用,导致2024Q3公司管理费用率24.37％,同比、环比分别增加7.50pct、8.85pct。收入端,公司两款核心游戏《旭日之城》、《战火秩序》表现相对平稳,但受海外同类型题材的竞品影响,今年来的整体宣传投放逐渐减少,带动2024前三季度公司销售费用率同比减少10.54pct至16.93％。研发费用支出相对平稳,2024前三季度公司研发费用率6.03％,同比略降0.07pct。

   两款新游预计年底海外上线,关注后续表现。公司计划于年末在海外推出两款全新的"SLG+模拟经营"游戏,科幻题材的代号"DL"和文明题材的代号"LOA",主要针对欧美日韩等地区。其中,代号"DL"游戏已经获得国产游戏版号,并且国内上线时也会发布小程序版本;代号"LOA"游戏也正在积极申请国内版号,两款新品上线后有望进一步贡献业绩增量。

   投资建议:公司具备较好的并购整合能力及游戏产品长线运营能力,海外竞品影响有望逐渐减弱、新品上线有望贡献增量。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.75亿元/77.84亿元/86.28亿元,归母净利润12.02亿元/13.42亿元/14.62亿元,EPS分别为0.61元/0.68元/0.74元,对应PE分别为21.07倍/18.88倍/17.33倍。维持"买入"评级。

   风险提示:政策监管风险;核心产品流水衰退;新品上线不及预期。