伊力特(600197):疆外维持高增,疆内阶段承压

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收16.5亿元,同比增长0.64％;实现归母净利润2.41亿元,同比增长5.27％。3Q2024分别实现营收、归母净利3.24、0.43亿元,同比变化-23.3％、-17.8％。

   淡季调整持续,疆外市场加速扩张。2024年前三季度公司白酒业务实现营收16.3亿元,同比增长1.89％;3Q2024白酒营收同比下降22.21％。分产品看,3Q2024高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元,同比下降11.8％/35.1％/66.1％1)新品持续调整打磨仍在发展初期。2)中秋国庆实际动销较弱。分区域看,3Q2024公司疆内收入同比下滑33.4％,疆外收入同比增长32.4％。3Q2024公司品牌运营中心下属经销商共212家,环比增长73家。

   毛利率逐步提升,费用率提升显著。3Q2024公司实现毛利率59.9％,低位同比提升9.2pct,主要系成本端逐步回落。3Q2024销售费率为13.9％,同比显著提升4.5pct,,主要系2023年同期高基数回落。3Q2024管理费率(含研发费用)同比增长3.75pct至10.28％。3Q2024公司收现4.47亿元,同比-1.2％;收现比138.0％,同比/环比分别变化30.95/77.7pct。3Q2024末应收票据及应收账款2.45亿元,环比下降1.23亿元。3Q2024末预收账款0.45亿元,环比下降0.17亿元。

   投资建议:深度改革持续推进,静待成效逐步落地。公司深度改革方向明确:产品设计持续落地,同时渠道端开启省外招商,营销组织架构保持优化,改革成效落地值得期待。预计公司2024-2026年实现营业收入22.9/25.5/28.8亿元,归母净利润3.53/3.82/4.29亿元,对应PE为22.5/20.8/18.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济向好节奏不确定性;疆外品牌进入加剧竞争;成本管控不及预期;食品安全风险。