格力电器(000651):营收短期承压,盈利能力大幅提升-2024三季报点评

事件公司2024Q1-Q3实现营业收入1467.22亿元,同比下滑5.34％,归母净利润219.61亿元,同比增长9.30％;2024Q3实现营业收入469.39亿元,同比下滑15.84％,归母净利润78.25亿元,同比增长5.47％,扣非净利润72.99亿元,同比增长2.09％。

   主营环比走弱叠加其他业务拖累,营收短期承压公司24Q3单季营收同比-16％。24H1公司其他业务收入同比-44％,近十年其他业务收入占营收比多在15％-20％,若趋势延续,三季度收入仍受此拖累。主营业务方面,据产业在线数据显示,格力空调Q1-Q3内销量分别同比+9％/-10％/-20％,外销量分别同比+10％/+10％/+43％,三季度内销出货环比显著走弱,叠加均价表现我们预计公司主营空调业务当季承压。后续受益于以旧换新,空调弹性突出,主营有望改善。

   成本及结构影响毛利表现,整体盈利能力提升显著24Q3公司毛利率同比-0.5pct,一方面成本有所拖累,另一方面内销毛利率高于外销,期内外销增速预计快于内销,结构预计也有负面影响。24Q3期间费用率同比-2.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别-4.4/+0.4/+0.9/+0.5pct,收益类/减值科目分别正向影响盈利+1.0/+1.7pct;销售费用率显著下行,预计与外销业务占比提升以及公司费用节约相关。综上,24Q3归母净利率同比+3.4pct至16.7％。

   当期报表质量表现平稳,经营性现金流环比有所好转公司当季实现经营性净现金76亿、同比-13.1％,24Q2为81亿、同比-49.0％,现金流环比好转、与净利润规模相近;24Q3末合同负债109亿,较24Q2末-32亿,这或与需求和渠道变革有关;24Q3末其他流动负债618亿,较24Q2末-5亿,同比-10亿;24Q3末存货253亿,较24Q2末-38亿,较23Q3末-82亿,有所改善。

   经营稳健,维持"买入"评级24Q3公司营收承压,盈利能力改善;而结合报表和动销趋势,公司渠道库存或进一步向下,以旧换新政策带动下,近期空调零售数据好转,四季度公司改善可期;而股息率铸就公司安全边际,看好公司估值业绩修复空间。预计24及25年公司业绩分别为320亿及355亿,对应当前PE为8.0及7.2倍,重申"买入"评级。

   风险提示:政策兑现不及预期,原材料成本大幅上涨