春秋航空(601021):票价和税率影响Q3业绩表现,看好明年业绩重回较快增长

春秋航空Q3收入同比+0.5％至61亿元,归母净利同比-32.4％至12.4亿元。

   2024Q2业绩同比下滑32.4％。2024年前三季度,公司收入同比+13.3％至159.8亿元,归母净利同比-2.7％至26亿元;其中Q3收入同比+0.5％至61亿元,归母净利同比-32.4％至12.4亿元。

   利润率及费用率:Q3公司毛利率25.7％,同比下滑5.4个百分点;管理+销售+研发费用率2.9％,同比增长0.2个百分点;实际税率23.4％,同比增长16.8个百分点,从去年同期较低基数恢复至正常水平;归母净利率20.4％,同比下滑9.9个百分点。

   客座率保持高位,单位成本下降。从经营数据看,2024Q3公司:1)ASK/RPK分别同比+10％/11％,客座率同比提升0.9个百分点至92.7％;2)国内ASK/RPK分别同比+3.8％/4.4％,国内客座率93.3％,同比提升0.6个百分点;3)国际ASK/RPK同比+48.9％/56.2％,国际客座率90.0％,同比提升4.2个百分点。受益于经营效率提升,Q3公司单位ASK成本同比-1％。

   估算Q3票价高位回落,Q4有望跌幅收窄。估算Q3公司座公里收益同比-8％,客公里收益同比-9％,与行业今年整体趋势类似。我们认为票价下滑原因主要是:1)2023年作为出行恢复的第一年,国内旅客需求集中爆发,且供给处于恢复过程中,供需共同推动国内票价走高,对于今年形成高基数;2)国际航班稳步修复,带动国际票价逐步回落至正常水平。展望Q4,在去年同期票价相对低基数下,有望实现票价同比跌幅收窄。

   低成本优势有望持续体现,盈利韧性强。考虑到今年国内票价表现较弱且Q4为传统淡季,我们预计公司2024-26年归母净利润分别为25/30/40亿元。展望未来,我们认为:1)随着公司国际航班以及飞机利用率持续修复,单位成本有望持续下降,贡献利润增长空间;2)公司作为低成本航空龙头,有望充分受益于二线城市航空需求增长,发展空间广阔。维持公司"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期;运力引进不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。