重庆啤酒(600132):盈利短期承压,期待需求景气复苏-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,公司发布2024年三季报,24年Q1-3公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为130.63/13.32/13.06亿元,同比+0.26％/-0.90％/-1.61％。经测算,24Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为42.02/4.31/4.18亿元,同比-7.11％/-10.10％/-11.60％。

   需求恢复偏慢,高基数下销量下滑,结构环比走弱。24Q3公司销量同比-5.59％至87.32万千升,同比行业大盘基本持平,主因公司主销区西南地区Q3雨水等极端天气较多,同时基数较高(23Q3我国啤酒总产量同比-5.48％,同期公司销量同比+5.33％)。Q3公司吨价同比-2.44％至4677元,结构端延续Q2趋势并环比有一定走弱,主要系下游整体需求疲软,且现饮场景持续恢复较慢。分产品看,24Q3高档/主流/经济啤酒营收分别达23.62/15.90/1.32亿元,同比-9.24％/-7.63％/+19.97％,占比同比-1.32/-0.22/+0.71pct。大单品方面,我们判断疆外乌苏对现饮场景依赖度较高,增速仍有一定承压;嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得较好增长;乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持一定增长,体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。分区域,24Q3西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.70亿元,分别同比-10.48％/-5.23％/-9.28％。

   毛利率下滑,盈利能力略有承压。24Q3公司吨成本同比+1.09％至2446元,预计主要系1)Q2起佛山工厂计提折旧摊销;2)销量下滑导致规模效应减弱。结构回落+成本承压综合导致公司毛利率同比-1.35pct至49.17％。Q3公司销售费用率同比-0.87pct,预计系旺季费用投入节奏前置,同时公司理性投入提升费效比;管理费用率同比+1.04pct,预计系推动公司数字化进程,加大IT费用投入,其余费用管控良好。综上Q3公司扣非归母净利率同比-0.51pct。

   积极探索非现渠道高端化,期待景气复苏。公司产品结构领先于行业,当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。公司积极应对,通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快探索非现饮渠道高端化,同时大城市计划稳步推进且落地更加精细。中长期行业升级空间仍较大,公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道,若后续现饮需求景气复苏,大单品势能有望恢复。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司营收149.19/153.81/157.66亿元,分别同比+0.7％/+3.1％/+2.5％;归母净利润分别为13.21/13.82/14.25亿元,分别同比-1.2％/+4.7％/3.1％;当前市值对应PE分别为21/20/20X,公司历史维持高分红(21-23年股利支付率83％/100％/101％),维持"推荐"评级。

   风险提示:现饮渠道恢复不及预期;高端啤酒竞争加剧等。