比亚迪(002594):24Q3,降本+Dm5.0驱动毛利,盈利能力强劲-系列点评十六

事件概述:2024Q1-3公司营收5,022.5亿元,同比+18.9％;归母净利252.4亿元,同比+18.1％;扣非归母231.9亿元,同比+19.9％。2024Q3公司营收2,011.2亿元,同比+24.0％,环比+14.2％;归母净利为116.1亿元,同比+11.5％,环比+28.1％;扣非净利润为108.8亿元,同比+12.7％,环比+27.0％。

   Dm5.0销量占比提升ASP环比提升。营收端:2024Q3销量113.5万辆,同比+37.7％,环比+15.0％,其中高端车型占比3.9％,环比-0.7pct,出口占比8.3％,环比-2.4pct;受益整体销量、ASP提升,2024Q3公司营业收入2,011.2亿元,同比+24.0％,环比+14.2％;2024Q3单车ASP13.88万元,环比+0.30万元(2024Q3Dmi5.0版本销量占比提升,5.0混动车型相较之前4.0有5,000-6,000元价格提升)。

   降本+Dm5.0驱动毛利率提升盈利能力强劲:毛利端:2024Q3整体毛利率21.9％,同比-0.2pct,环比+3.2pct;汽车业务毛利率25.6％,同比-0.1pct,环比+3.2pct;2024Q3汽车单车毛利35,555元,环比+5,099元,主要影响因素:1)销量结构:2024Q3Dm5.0车型销量占比提升;2)Q3碳酸锂均价79977元/吨,环比Q2(105,868元/吨)下降24.5％;3)受益规模化,单车折旧摊销计提小幅下降;费用端:2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率4.8％、2.3％、6.8％、0.5％,合计费用率14.4％;同比+1.6pct,环比+2.6pct,销售费用增加主要系是广告展览费和折旧及摊销增加所致;研发费用增加主要系DM5.0相关计提;研发费用增加主要系汇兑损失增加。净利端:归母净利为116.1亿元,同比+11.5％,环比+28.1％;其中其他收益42.3亿元,同比+33亿元、环比+12亿元,环比正向贡献;单车净利方面,2024Q3公司单车净利0.93万元,同比-2,114元,环比+755元。

   高端化+出海加速布局销量、盈利向上。高端化:2024-2025年为比亚迪的高端化产品大年,比亚迪夏、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。出海:2024M1-9累计出海29.8万辆,同比+104.7％,延续增长态势。2024年,公司加大海外市场投入,巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂,同时加速出口,我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,出海亦有望提振盈利。

   投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上,加速出海,调整盈利预测,预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元,归母净利润398.8/554.4/656.1亿元,EPS13.71/19.05/22.55元,对应2024年10月31日293.19元/股收盘价,PE分别为21/15/13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:车市下行风险,新车型销量、需求不及预期,出海进度不及预期,欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。