新乳业(002946):淡季业绩展现韧性,盈利能力维持高水平-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-3收入81.5亿元、同比-0.5％,归母净利4.7亿元、同比+24.4％;扣非净利5.1亿元、同比+29.5％。其中2024Q3收入27.9亿元、同比-3.8％,归母净利1.8亿元、同比+22.9％,扣非净利1.9亿元、同比+19.7％。

   低温鲜奶业务稳健增长,公司经营韧性强。24Q3,公司实现营收27.85亿元,同比-3.82％。24Q3,公司继续推进"鲜酸双强"战略,不断培育战略品类,低温鲜奶通过提高渠道立体化覆盖持续渗透,实现市场份额稳步增加;特色酸奶持续增长,实现全国协同化覆盖。常温乳表现受整体需求不振、竞争加剧等因素影响,但高中端白奶市场占比持续提升。我们认为,在三季度行业整体仍呈现弱复苏的背景下,公司聚焦核心品类持续发展,仍实现相较行业更加优异的表现,体现出公司经营端的韧性。

   原奶下行+结构优化抬升毛利水平,费用收缩+精准投放助力净利率加速提升。2024Q1-3公司毛利率29.1％、同比+1.7Pcts,销售费率15.8％、同比+0.8Pct,毛销差13.3％、同比+0.9Pct,管理+研发费率4.7％、同比持平,财务费率1.0％、同比-0.4Pct,净利率/扣非净利率同比+1.2Pcts/+1.4Pcts至5.8％/6.2％。其中2024Q3,公司毛利率28.8％、同比+2.4Pcts。24Q3,在产能去化进程仍在推进,下游需求端相对疲软的背景下,原奶价格继续维持低位;另一方面,公司高端产品占比仍在持续提升,我们预计也带动了公司整体毛利率的提升。24Q3销售费率15.3％、同比+1.3Pcts,毛销差13.6％、同比+1.1Pcts,管理/研发/财务费用率为4.0％/0.5％/0.9％,同比-0.24/+0.07/-0.12pcts,费用管理持续优化,净利率/扣非净利率同比+1.4Pcts/+1.4Pct至6.4％/6.9％。

   投资建议:24年为公司五年期规划的第二年,公司坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为主导,以DTC渠道占比提升为增长的重要引擎,五年期净利率翻倍正稳步兑现。我们预计公司24-26年归母净利润为5.5/6.5/7.9亿元,同比27.4％/19.0％/21.5％,当前股价对应PE分别为19/16/13倍,维持"推荐"评级风险提示:原材料价格上涨超预期,行业竞争加剧,产品结构提升或DTC渠道推进不及预期,食品安全问题等。