招商轮船(601872):美元汇率拖累Q3业绩,油散向好凸显周期价值

事件:2024年前三季度公司实现营收192.96亿元,2023年前三季度实现营收190.22

  亿元,同比+1.44％,其中Q3实现营收60.61亿元,同比+0.48％;2024年前三季

  度实现归母净利润33.69亿元,同比--10.35％,其中Q3实现归母净利润8.72亿元,

  同比-11.67％。分板块来看,2024年前三季度油轮运输净利润20.60亿元,同比

  -12.23％;散货船运输净利润11.70亿元,同比+106.71％;集装箱、滚装、LNG

  运输净利润分别为4.72、2.49、4.74亿元,同比--25.90％、+14.75％、-6.51％。

   油散市场Q3走弱,美元汇率拖累Q3业绩:2024年前三季度公司归母净利润33.69

  亿元,较上年同期下降10.35％,主要原因是主要系本期美元汇率同比下降幅度较大,

  产生较多汇兑损失,同时本期收到的政府补助减少共同影响所致。根据公司第三季

  度报告,1)油轮市场:2024Q3VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响,叠加

  中国进口低于预期等负面影响,油轮运价呈现低位震荡,TD3C航线TCE均值为

  28,341美元/天,同比增长38.7％;2)干散货船市场:前三季度BDI均值累计1,845

  点,同比上升57％,但Q3好望角船走弱,导致今年淡旺季不明显;3)集运市场:

  Q3货量增长虽不及预期,但干线运价同比上涨提振澳新与亚洲内航线运价,业绩符

  合预期。

   大西洋因素支撑油散基本面,OPEC增产或将增强油运弹性:油运市场:中长期来

  看,供给侧新船较少+船队老龄化,有效运力明稳暗降,需求侧则因非OPEC(主要

  是美洲与西非)地区增产量距双增,市场景气度有望持续提升。尽管短期存在OPEC

  宣减未减导致贸易商观望的扰动,仍不改油运市场中长期上行的基本面。OPEC复

  产或称为明年基本面最大的预期差。若OPEC温和复产,明年将增加152船VLCC

  等效货量,相当于原油海运贸易量的3.2％。散运市场:供给侧订单有限+环保法规

  限制了船队运力效率,持续支撑市场租金水平;需求侧看,中长期来看,美联储降

  息通道开启,预计在降息后期刺激大宗和海运需求,明年10月西非西芒杜铁矿投产

  将从运距提振海运需求。

   盈利预测与评级:根据近期公司业绩与市场情况,我们调整了盈利预测,预计公司

  2024--2026年归母净利润分别为50.79/63.54/78.88亿元(前值63.26.70.35、81.48

  亿元),同比增速分别5.00％/25.119％/24.15％,当前股价对应的PE分别为

  10.78/8.61/6.94倍。鉴于油散基本面向上,公司双主业有望共振,维持买入评级。

   风险提示:散运市场恢复不及预期,非OPEC地区增产不及预期,全球经济复苏不

  及预期,地缘政治冲突,环保及节能减排不及预期。