山西汾酒(600809):Q3稳健,腰部产品支撑加强

业绩概要:2024年前三季度,公司实现营收313.6亿,同比增17.3％,录得归母净利润113.5亿,同比增20.3％;3Q单季度实现营收86.1亿,同比增11.4％,录得归母净利润29.4亿,同比增10.4％。业绩符合预期。

   点评:腰部及玻汾支撑效果加强。拆分收入看,Q3青花有所放量,中高价酒营收增速较Q2回升(Q2YOY+1.5％),实现营收61.9亿,同比增6.7％,我们估计腰部产品、玻汾维持较强的支撑效果;低价白酒实现收入24亿,同比增25.6％。区域看,省内实现收入35亿,同比增12％,省外实现收入50.9亿,同比增11％。受产品结构变化影响,3Q毛利率同比下降0.7pct至74.3％。

   费率小幅上升,销售费用率平稳。3Q期间费用率同比上升0.78pct至15.38％,其中,销售费用率较稳定,同比下降0.07pct,管理费用率同比上升0.61pct,研发费用率同比上升0.36pct,财务费用率同比下降0.11pct。

   现金流表现亮眼。前三季度经营活动现金净流入114.3亿,同比增56.6％,其中3Q净流入35亿,同比增67％,主要由于报告期销售商品收到的现金增加,以及银行承兑汇票贴现收回的现金增加。

   三季度末合同负债余额54.8亿,同比增6％,环比下降4.4％,表现较平稳,回款进度在90％左右,考虑Q4基期不高,业绩有望环比提速。略下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润126.7亿、145.5亿和166.7亿(原预测为129.4亿、154亿和182.2亿),分别同比增21.4％、14.9％和14.6％,EPS分别为10.38元、11.93元和13.67元,当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍,维持"区间操作"的投资建议。

   风险提示:省外扩张不及预期,行业竞争加剧,费用投放超预期