长江电力(600900):来水改善量价齐升,财务费用持续缩减-2024年三季报点评

事件:2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元,同比增长14.65％;归母净利润280.2亿元,同比增长30.20％;扣非归母净利润279.84亿元,同比增长30.42％。

   来水改善量价齐升,财务费用持续缩减。2024年前三季度公司实现营业收入663.3亿元,同比增长14.65％;归母净利润280.2亿元,同比增长30.20％;扣非归母净利润279.84亿元,同比增长30.42％。2024年单三季度公司实现营业收入315.2亿元,同比+17.27％;归母净利润166.6亿元,同比+31.81％,符合我们预期。1)来水改善、单三季度量价齐升:单三季度收入增速快于电量增速,判断原因为乌、白、溪、向四个高电价电站发电量同比增速更快,带动公司整体电价提升。根据公司初步统计,2024年前三季度,乌东德水库来水总量约888.52亿立方米,同比偏丰12.56％;三峡水库来水总量约3131.10亿立方米,同比偏丰20.26％。根据公司公告披露,2024年前三季度,公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时,同增15.97％;2024年单三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1151.96亿千瓦时,同增15.05％,乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝单三季度发电量分别同比15.13％/15.46％/23.49％/18.63％/12.39％/-7.25％至173.57/244.42/233.84/122.80/323.28/54.04亿千瓦时。2)财务费用持续缩减。单三季度财务费用28.1亿元,同比下降3.4亿元。债务置换逐步进行,财务费用稳定下降。

   国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升,期待公司上网电价持续上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定;葛洲坝采用成本加成定价;三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推,其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76％(2022年7.6％,考虑乌白并表调整后33.91％)。2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时(2022年269.72元/兆瓦时),同比增加11.56元/兆瓦时。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测;同比增长26.1％/5.2％/4.2％;对应当前PE20/19/18倍(估值日2024/10/31),按照分红比例不低于70％的承诺,当前股价对应2024年股息率3.6％,维持"买入"评级。

   风险提示:来水量不及预期,电价波动风险,政策风险,新能源电力市场竞争加剧风险