舍得酒业(600702):业绩仍处于调整阶段,产品结构环比提升-24Q3业绩点评报告

24Q1-3/Q3公司实现营收44.60/11.89亿元,同比-15.03％/-30.92％;实现归母净利润6.69/0.78亿元,同比-48.35％/-79.23％。公司计划以集中竞价方式,以自由资金和或/自筹资金回购1～2亿元用于员工持股计划或股权激励。

   今年公司策略以调整为核心,逐步消化库存,短期业绩虽仍在调整期,但报表环比有所改善(结构提升+费率优化)。考虑到促销费政策传导至需求端仍需时间+去年高基数影响,我们认为24Q4及25Q1仍有一定业绩压力,预计公司经营拐点有望在25Q2显现,建议关注后续弹性。

   产品结构环比提升,舍之道/T68支撑增长

   24Q3公司中高档/普通酒类收入分别为8.97/1.53亿元,收入增速分别同比-35.66％/-14.96％,占比为85.42％(同比-3.14％)/14.58％。单三季度来看结构环比提升(毛利率环比Q3提升2.73pct),我们预计核心单品品味下滑幅度慢于报表。

   省内外市场均承压,山东/东北相对稳定

   1)分市场看:24Q3公司省内/省外营收分别同比-21.59％/-37.87％至3.47/7.03亿元,占比分别为33.02％/66.98％。我们预计省内市场下降部分源于定制产品收缩,省外河南市场相对承压,主因酱酒影响+竞品投入加大。

   2)分渠道看:公司电商销售表现亮眼,24Q3营收增长39.1％至0.66亿元,占比+3.29pct至6.31％,主要来源于文创产品。批发代理渠道24Q3收入下滑35.6％。

   盈利能力短期下行,回款端压力仍存

   1)24Q3公司毛利率/净利率同比-10.95/-15.54pct至63.66％/6.34％,主因产品结构下滑+天马玻璃/夜郎古业务拖累。长期来看,公司锚定高端不动摇,产品结构优化有望带动毛利率水平回升。24Q3销售/管理费用率同比+3.38pct/+0.15pct至24.84％/11.01％,销售费用率增加主因市场费用投入增加,环比下降了2.16pct,降本增效逐步显现。

   2)24Q3销售收现同比-21.1％,截至24Q3末合同负债同比-46.6％,大环境承压下经销商回款意愿较弱。24Q3公司经销商环比减少46家至2763家。

   盈利预测及估值

   考虑到公司前三季度业绩下滑+次高端白酒仍处于行业调整阶段,我们下调了盈利预测,预计2024～2026年公司收入增速为-18.48％、6.31％、8.40％;归母净利润增速分别为-45.08％、5.90％、11.70％;EPS分别为2.92、3.09、3.45元,当前股价对应24年PE为22.51倍,维持买入评级。

   风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧;市场拓展不及预期。