益丰药房(603939):业绩增长稳健,盈利维持较高水平-公司简评报告

公司业绩增长稳健。2024年前三季度,公司实现营业收入达到172.19亿元,同比增长8.38％;归属于母公司的净利润为11.11亿元,同比增长11.14％;扣非归母净利润10.92亿元,同比增长13.01％;Q3单季度,公司营收54.56亿元,同比增加5.31％;归母净利润为3.13亿元,同比增加6.38％。从盈利能力来看,2024年前三季度,公司毛利率为40.39％(+0.84pct),净利率为6.96％(-0.14pct);期间费用率方面,公司销售、管理、财务费用率分别为25.99％(+0.48pct)、4.39％(+0.12pct)、0.71％(+0.31pct)。公司业绩增长稳健,精细化管理下盈利能力维持在较高水平。

   稳步扩张,加速优化。1)区域聚焦,持续深耕。截至报告期末,公司在全国十省市拥有连锁药店合计15050家(含加盟店3625家);1-9月,公司新增门店2254家,其中,自建门店1262家,并购门店353家,新增加盟店639家,迁址及关闭门店454家。2)整体扩张放缓,现有门店加速优化。单Q3来看,公司新增门店679家,其中,自建门店420家,并购门店60家,新增加盟店199家,闭店365家。公司整体扩张节奏放缓,闭店数量显著增加。我们认为,当前行业环境下,重视门店经营质量,优化现有门店经营效率与租金成本,适当放缓扩张节奏,有利于长期稳健经营。

   零售主业发展稳健。1.零售业务经营稳健,批发业务快速增长。分行业来看,2024年前三季度,公司零售与批发业务收入分别为151.84、14.80亿元,分别同比增长6.84％、17.56％,毛利率分别为41.43％(+0.91pct)、8.78％(-1.02pct)。2.主要品类均实现较好增长,非药品类仍待修复。从产品种类上看,2024年前三季度,公司中西成药、中药和非药收入分别为130.53、16.51、19.60亿元,分别同比增长8.79％、8.95％、0.15％;毛利率分别为35.59％(+0.68pp)、49.17％(+0.34pp)、49.15％(+0.38pp)。

   投资建议:当前宏观环境下,合规监管持续趋严,药品比价压缩盈利空间,行业竞争加剧步入加速整合期;公司作为药店龙头企业,经营韧性强,市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.29、25.84亿元,EPS分别是1.43、1.76、2.13元,对应PE分别16.54、13.52、11.13倍。维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期风险;统筹政策落地不及预期风险等。