中国中免(601888):离岛免税持续承压,口岸免税复苏明显-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报。1)24Q1-Q3:实现收入430.2亿元/-15.4％,归母净利39.2亿元/-24.7％,扣非后38.7亿元/-25.4％。2)单Q3:收入117.6亿元/-21.5％,归母净利6.36亿元/-52.5％,扣非后6.35亿元/-52.5％,主要系消费者购买力和意愿下降,同时9月台风影响节假日出行计划等。3)前三季度经营活动净现金流51亿元/-62％。

   Q3单季度毛利率及净利率同、环比均有所下滑。24Q1-Q3毛利率33.12％/+1.37pct;销售/管理/财务费率各15.8％/3.30％/-1.52％,同比各+2.15/+0.27/-0.38pct;销售净利率10.02％/-0.65pct。Q3单季度毛利率32.03％/-2.43pct,环比-1.84pct;销售/管理/财务费率各+0.56/+0.48/-0.06pct,销售净利率5.65％/-3.22pct,环比-4.08pct。

   9月海南离岛免税继续承压,客流购物转化率降低。据海口海关,2024年1-9月,离岛免税累计销售额240.06亿元/-31.3％,降幅较前8个月扩大;免税购物人次446.6万/-14.9％,人均购物金额5375元/-19.3％。10月国庆假期海南离岛免税日均购物金额/人次/人均购物金额较23年中秋国庆分别-32.5％/-25.9％/-8.9％。公司离岛免税营收主力三亚市内免税店24H1收入119.86亿元/-29％,而同期海南省港口和机场旅客吞吐量+9.1％,同时考虑到1-9月海南离岛人均购物件数仅为5.8件,较21-22年10件以上仍有较大差距。

   口岸免税复苏明显,主要系出入境客流恢复。24H1全国移民管理机构共查验出入境人员2.87亿人次/+70.9％,恢复至2019年同期的83％。免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量供给端修复,带动中免上半年出入境免税门店收入实现翻倍增长。结合Q3查验出入境人次+30％,以及暑期、中秋、国庆等多个节假日出境游数据,我们认为Q3免税门店仍延续高增长态势。

   市内免税新政实行,公司有望明显受益。10月1日起市内免税新政正式实行,共19家免税店将转型为新型市内免税店,同时要求在广州、成都等8个城市各设立1家市内免税店。目前公司旗下共拥有6家市内免税店,并通过收购港中旅100％股权、参股中出服(49％股权)享受其余市内免税店权益,有望明显受益于本次新政。

   【投资建议】公司在免税市场龙头地位稳固,未来有望持续受益于海南项目扩容及市内免税等增量看点。我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为54.3/62.7/70.6亿元,增速分别为-19.1％/15.5％/12.5％,当前股价对应PE分别为26/23/20倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   海南客流及离岛购物需求不及预期;

   汇率波动影响出境购物需求;

   相关政策落地进展不及预期。