牧高笛(603908):三季度业绩承压,代工业务表现好于品牌-季报点评

公司发布24Q3季报,前三季度实现收入10.8亿,同比下降6.49％,实现归母净利润0.92亿,同比下降15.99％,其中24Q3收入和归母净利润分别同比增长-16.8％和2.1％,扣非归母净利润为-0.06亿。

   代工业务表现好于品牌。拆分来看,前三季度自主品牌业务实现营业收入6.1亿,同比下降8.9％;代工业务(OEM/ODM)实现营业收入4.7亿,同比下降3.07％。

   品牌业务拆分来看:1)分门店类型:前三季度小牧直营店、小牧加盟店、大牧线上和大牧线下收入分别同比增长-26.8％、6.3％、-15.2％和-5.7％。2)分渠道:前三季度线上和线下销售收入分别同比下降15.7％和4.9％。

   盈利能力方面,24Q3毛利率同比增长0.2pct至28.3％,费用率有所增加,其中24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长2.1、3.7和1.9pct。另一方面,24Q3公司有效税率为25.4％,同比大幅下降11.8pct,其他收益为0.26亿,去年同期为0.01亿,以上两项增厚了当季盈利能力。

   全新品牌形象亮相,冷山基因再升级。上半年公司"向野而生"全新品牌形象惊艳亮相,引领着中国露营和徒步登山文化的全新潮流,同时公司发布"荒野横断"计划(AJourneyBeyondtheEdge),以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌,展示了公司深厚的户外品牌基因。产品方面,冷山基因再升级,实现专业露营与徒步登山装备与服装全品类覆盖。我们认为,公司有望凭借对行业的长期积累和深刻洞察,逐步巩固其行业龙头地位,期待行业回暖后的业绩弹性。

   根据三季报,我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测,预测24-26年每股收益为1.09、1.3和1.44元(原24-25为2.54和3.1元),参考可比公司,给予2024年22倍PE估值,目标价为24.01元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、海外去库存低于预期等。