牧高笛(603908):自有品牌建设持续投入,期待长期竞争力提升-季报点评

2024Q1～Q3:收入同比-6％/归母净利润同比-16％。2024Q1～Q3公司收入为10.8亿元,同比-6％;归母净利润为0.9亿元,同比-16％;扣非归母净利润为0.7亿元,同比-34％。盈利质量方面,2024Q1～Q3公司毛利率同比+0.3pct至28.6％;销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+2.2/-0.1pct至8.1％/8.0％/0.0％;综合以上,2024Q1～Q3净利率同比-1.0pct至8.6％。

   2024Q3:收入同比-17％/归母净利润同比+2％,单季度盈利表现仍然较弱。2024Q3公司收入为2.5亿元,同比-17％;归母净利润为0.1亿元,同比+2％;扣非归母净利润为亏损0.1亿元,同比-152％。盈利质量方面,2024Q3公司毛利率同比+0.2pct至28.3％;销售/管理/财务费用率同比分别+2.1/+3.7/+0.4pct至11.5％/11.8％/0.9％,我们判断费用率上升主要系为提升品牌力及运营能力,公司坚持增加投入;综合以上,2024Q3净利率同比+1.0pct至5.4％。

   国内自有品牌:大牧线下表现好于线上,品牌投入持续推进。国内露营赛道稳健发展,2024Q1～Q3自有品牌业务收入同比-9％至6.11亿元(其中H1同比-4％至4.11亿元,Q3同比-18％至2.00亿元),毛利率同比-0.3pct至29.35％。1)产品:坚持产品创新,冷山基因再次升级,针对不同客群、不同户外场景开发差异化产品,围绕户外生活方式进行跨领域宣传并实现品牌破圈。2)渠道:大牧装备品牌线上销售短期波动、线下表现相对较好(我们判断系持续开拓线下渠道大客户),未来趋势或将持续。①大牧:2024Q1～Q3线上/线下销售收入分别2.08/3.43亿元,同比分别-15％/-6％(其中H1同比分别-15％/+4％,Q3同比分别-16％/-20％);②小牧:2024Q1～Q3直营/加盟销售收入分别0.09/0.51亿元,同比分别-27％/+6％,户外服装行业景气旺盛,2024年以来公司发力培育小牧品牌,调整直营门店、拓展加盟渠道,产品货盘丰富有望驱动长期业务表现。

   代工出口业务:短期出货表现承压,盈利质量保持在较高水平。1)伴随着海外下游库存的健康化,2024年以来公司代工业务(出口)订单需求逐步改善。2024Q1～Q3代工收入同比-3％至4.69亿元(其中H1同比-2％至4.23亿元,Q3同比-12％至0.46亿元),毛利率为27.6％,业务盈利质量整体处于较高水平。2)长期来看,公司帐篷产能规模位于国内前列(2023全年帐篷产量174万件)合作核心全球户外头部品牌,持续提升产品创新能力,长期业务规模有望稳健增长。

   库存周转略有优化,现金流管理基本正常。营运方面,2024Q1～Q3公司存货周转天数同比-8.0天至196.7天,期末存货同比-5.6％至5.3亿元。现金流方面,公司2024Q1～Q3经营性现金流量净额1.6亿元(约为同期归母净利润的1.8倍),应收账款周转天数同比+7.2天至37.0天。

   2024年公司利润端同比或有压力,期待中长期竞争力持续提升。我们根据行业情况判断当前代工业务短期出货节奏有波动;自有品牌业务持续推出优质新品,长期品牌力及行业地位有望进一步得到优化。

   投资建议:考虑公司近期业务经营表现,我们调整盈利预测,预计2024～2026年公司归母净利润为0.90/1.00/1.14亿元,对应2024年PE为22倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业景气波动风险;原材料价格波动风险;大客户订单波动风险;汇率波动风险。