伊利股份(600887):收入降幅收窄,盈利环比改善-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入887.3亿元,同比-8.61％,归母净利润108.7亿元,同比+15.87％,扣非归母净利85.1亿元,同比-4.55％。单Q3实现营收290.4亿元,同比-6.66％,归母净利33.4亿元,同比+8.53％,扣非归母净利31.8亿元,同比+13.42％。

   积极新品创新,液奶降幅收窄。分产品看,24Q3液奶降幅环比明显收窄、奶粉保持较好增长、冷饮继续承压。2024Q3液奶收入206.4亿元、同比-10.3％,降幅环比Q2收窄,主要系Q2控货去库而Q3去库完成、渠道库存恢复良性水平;奶粉及奶制品68.2亿元、同比+6.6％,奶粉保持份额提升;冷饮10.2亿元、同比-16.7％,主要系渠道库存压力较大;其他1.9亿元、同比+22.7％。分区域看:24Q3华北/华南/华中/华东/其他收入同比-6.76％/+0.03％/-16.01％/-5.54％/-7.31％。分渠道看:24Q3公司经销/直营同比-6.01％/-30.69％。

   毛利率提升环比加速,盈利改善明显。成本红利、促销环比收缩下,公司毛利率提速加速,营业外支出下降抵消部分公允价值收益下降影响,24Q3公司盈利同比超预期提升。2024Q3公司毛利率35.1％、同比+2.5Pcts,毛利率提速度环比加速,预计主要受益原奶价格下降中双位数以及Q3渠道库存正常下促销环比收缩;销售费率19.0％、同比+1.1Pcts,主要在于收入下降被动推升费率,公司季度销售费用绝对数额同比是下降的;管理/研发费率分别为3.54％/0.74％、同比-0.38pct/+0.07pct;财务费率-0.91％、同比-0.50pct。24Q3公允价值变动收益为0.82亿元,去年同期为5.56亿元。公允价值变动收益下降明显导致公司营业利润同比-1.4％,但营业外支出大幅缩减至0.18亿元(去年同期为2.86亿元,主要是捐赠支出),又带来税前利润同比+6.1％。Q3所得税率同比-2.2Pcts至11.3％,最终归母净利同增+8.5％。公司Q3净利率/扣非净利率同比+1.6Pcts/+2.4Pcts至11.5％/10.9％,季度盈利改善表现亮眼。

   投资建议:伴随政策发力经济回暖、原奶企稳带动促销压力减弱,终端需求回暖可期,公司经营有望趋势性改善。我们预计2024-26年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74亿元,同比+15.1％/-1.4％/+7.9％,当前股价对应PE分别15/15/14倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原奶价格波动风险,食品安全风险,市场竞争加剧风险。