今世缘(603369):增长势能延续-2024Q3点评

公司发布2024Q3业绩:24Q3:营收26.37亿元(同比+10.11％),归母净利润6.24亿元(同比+6.61％),扣非归母净利润6.28亿元(同比+7.33％)。24Q1-3:营收99.42亿元(同比+18.85％),归母净利润30.86亿元(同比+17.08％),扣非归母净利润30.74亿元(同比+16.59％)。24Q3符合近期下调后的市场预期。

   收入:增长势能持续分价格带看,24Q3公司特A+/特A类营收分别同比增长11.7％/9.6％,百元以上产品营收占比同比提升0.72pct至93.64％。分产品看,我们预计24Q3同比增速排序上,V系>淡雅>柔雅>单开＆对开>四开,基本延续上半年经营节奏。分区域看,24Q3省内/省外营收分别同比增长9.3％/23.0％,其中省内淮安/苏中大区同比增速领先,分别同比增长10.1％/12.9％,我们预计增长源自渠道下沉+精细化管理能力提升。从报表质量看,24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降0.9％,24Q3公司销售收现同比下降1.8％,慢于营收同比增速,主因公司维持渠道健康,降低对经销商回款要求。

   利润:费投力度加大24Q3公司毛利率同比降低5.13pct至75.59％,或因部分渠道费用从销售费用转入货折,拉低毛利率。同期销售/管理费率分别同比-3.90/+0.46pct。24Q3公司毛销差同比降低1.23pct,公司加强费投力度。综上,24Q3公司净利率同比降低0.78pct至23.68％。

   投资建议:维持"买入"我们的观点:公司省内仍有渠道下沉空间,产品增长势能仍存,持续抢占竞品市场份额。同时,在行业需求走弱背景下,公司通过降低经销商回款要求,维持渠道向心力,健康增长可期。盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,我们略微下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入118.19/134.77/151.73亿元(原值124.09/150.41/179.76亿元),分别同比增长17.0％/14.0％/12.6％;实现归母净利润36.41/41.03/46.40亿元(原值38.21/46.93/56.46亿元),分别同比增长16.1％/12.7％/13.1％;当前股价对应PE分别为15/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件