淮北矿业(600985):煤炭业务经营稳健,化工边际改善可期-公司季报点评

24Q3归母净利12亿元,同比/环比-18％/-11％。前三季度公司实现营业收入/归母净利566.7/41.4亿元,同比+2％/-18.2％,其中Q3实现归母净利12亿元,同比/环比-18.1％/-10.5％。

   24Q3公司煤炭销量环比-4％,售价环降5％、成本微升。1)产销量:前三季度公司商品煤产/外销量1567/1188万吨,同比-6.4％/-13.9％。其中Q3商品煤产/外销量535/385万吨,同比-1.4％/-3.4％,环比+5.1％/-4％。2)售价:前三季度商品煤综合售价1115元/吨,同比-7％,其中Q3综合售价1053元/吨,同/环比+2.7％/-5.3％。3)成本:前三季度单位综合成本557元/吨,同比-10.8％,其中Q3单位综合成本541元/吨,同/环比+5.7％/+0.7％。4)毛利:24Q3煤炭业务毛利率48.6％,同/环比-1.5/-3.1pct。24Q3煤炭业务毛利为19.7亿元,同/环比-3.8％/-14.6％。

   24Q3焦炭甲醇产量环比提升,乙醇项目将贡献利润。1)焦炭:前三季度公司焦炭产/销量265/259万吨,同比-2.8％/-4.5％,其中Q3产销量95/89万吨,同比-4.4％/-12.1％,环比+16.1％/+5.7％。前三季度销售均价2030元/吨,同比-13％,其中Q3售价1843元/吨,同/环比-8.4％/-4.9％。前三季度原料煤采购均价1626元/吨,同比-12.4％,其中Q3均价1513元/吨,同/环比-3.4％/-5％。前三季度双焦价差(=焦炭销售均价-1.3*焦煤采购均价)-84元/吨,同比-4元/吨,其中Q3双焦价差-123元/吨,同/环比-99/+9元/吨。2)甲醇:前三季度公司甲醇产/销量28.7/15.8万吨,同比-19.6％/-55.7％,其中Q3产销量12.6/4万吨,同比+16.1％/-62.1％,环比+80.7％/+9.6％,生产环比有所恢复。前三季度销售均价2170元/吨,同比+1.8％,其中Q3均价2152元/吨,同/环比+6.3％/-2.6％。3)乙醇:甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段,前三季度完成产销量22.4/21万吨,平均售价5223元/吨,有望形成公司新的利润增长点。

   拟吸收合并青东煤业,有利于提高运营效率。公司拟吸收合并全资子公司青东煤业(下属青东煤矿、海孜煤矿产能分别180万吨/年、50万吨/年),23年营收/净利润12.9/1.3亿元,24年前三季度营收/净利润9.8/0.8亿元,且集团承诺青东煤业24-26年非经净利润不低于4.87亿元,我们认为此次吸收合并有利于优化公司管理架构,压缩管理层级,提高运营效率,增厚公司业绩。

   盈利预测与估值。我们认为公司煤焦一体化,盈利兼具稳定及弹性。我们预计公司24～26年归母净利为51.4/71.8/79.2亿元,EPS为1.91/2.66/2.94元,根据可比公司估值,给予公司2024年9～11倍的PE,对应合理价值区间为17.17～20.98元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。