安琪酵母(600298):Q3收入环比提速,盈利能力短期下滑-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入109.1亿元,同比增长13％;实现归母净利润9.5亿元,同比增长4.2％。其中24Q3实现营业收入37.4亿元,同比增长27.1％;实现归母净利润2.6亿元,同比增长7％;实现扣非归母净利润2.4亿元,同比增长21.6％。

   Q3收入端增长提速,酵母主业增速求回升。1、分品类看,2024年前三季度酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入77.1亿元(+11.7％)、9亿元(-17.9％)。其中Q3酵母及深加工产品实现收入25.9亿元,同比增长17.8％,持续环比改善。2、分区域看,前三季度国内、国外分别实现营业收入65.8亿元(+6.9％)、42.6亿元(+21.8％)。小包装酵母、提取物带动Q3国内收入实现较快增长。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地,公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。

   盈利能力短期下滑。1、前三季度毛利率23.3％,同比下降1.4pp;其中24Q3毛利率21.4％,同比下降3.6pp。糖蜜成本逐渐下降,原材料成本端改善;三季度海运费用上涨对毛利率形成不利影响。2、费用率方面,前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3％(+0.1pp)、3.3％(-0.2pp)、4％(-0.5pp)、0.4％(+0.3pp)。3、前三季度净利率8.9％,同比下降1pp,政府补助减少影响净利率水平。

   股权激励覆盖面广,充分调动积极性。1、产能方面,公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商,酵母总产能超40万吨,在全球13个城市拥有生产基地,产能稳步推进。2、成本方面,国内糖蜜价格下降概率较大,同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。此外,公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司,加强在亚太区域的竞争优势。3、公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股,覆盖范围较广,将充分调动员工积极性。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元,EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元,对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动;产能建设进度或不及预期。