传音控股(688036):3Q24毛利率环比改善,看好新兴市场长期成长空间

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:实现收入166.93亿元,同比下降7.22％,环比下降2.46％;归母净利润10.51亿元,同比下降41.02％,环比下降14.21％;扣非净利润8.2亿元,同比下降52.72％,环比下降23.65％,非经常性损益主要为政府补助及投资收益。公司利润降幅大于收入增速,我们判断主要系汇兑损失影响。

   发展趋势3Q24出货量保持稳健,毛利率逐季度环比修复。3Q24收入同/环比分别下降7.22％/2.46％,我们判断整体智能机出货量保持稳健,ASP略有下降为产品结构变动影响。毛利率方面,3Q24毛利率同比下降3.5ppt,我们认为主要系公司1H24起会计准则调整,及上游元器件价格同比增长;环比提升0.8ppt,我们认为2Q24起两个季度毛利率的环比改善体现了元器件价格压力逐渐减小,公司盈利能力持续修复。此外,3Q24财务费用率同/环比增长1.17ppt/1.27ppt至1.13％,主要系9月美元兑人民币大幅波动带来较大汇兑损失,对净利润造成拖累。

   加强研发投入修炼内功,存货保持健康水位。3Q24研发费用同/环比增长3.62％/7.8％至6.41亿元,研发费用率同/环比增长0.4ppt/0.37ppt至3.84％,公司持续加大研发投入布局长远。此外,3Q24账面库存环比下降3.55％至112.37亿元,存货周转天数为73天,保持在合理健康水平。

   看好新兴市场长期增长潜力,多元业务布局长远。我们认为公司在非洲智能手机市场龙头份额优势稳固,同时在新兴市场具备持续的增长潜力。展望4Q24,随着上游原材料价格回落,公司盈利能力有望持续修复。展望2025年,我们看好公司智能手机出货量持续增长;同时公司也积极在拓品类、移动互联等领域探索,我们看好多元业务布局持续贡献业绩增量,形成第二成长曲线。

   盈利预测与估值考虑产品结构调整带来ASP下行,下调2024/2025年盈利预测5％/5.8％至53.07亿元/62.48亿元。当前股价对应2024/2025年20.5倍/17.4倍P/E。

   维持跑赢行业评级,基于对公司在新兴市场发展潜力的信心,维持目标价110元不变,对应2024/2025年23.6倍/20.1倍P/E,有15％上行空间。

   风险全球手机需求不佳,海外宏观经济低迷及通胀风险,互联网业务进展缓慢。