东阿阿胶(000423):业绩符合预期,毛利率同比提升

1-3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入43.29亿元,同比增长26.28％;归母净利润11.52亿元,对应每股盈利1.79元,同比增长47.00％,扣非净利润10.67亿元,同比增长52.33％,符合我们预期。

   发展趋势单三季度收入端保持快速增长,毛利率和净利润率同比提升。根据公告,公司3Q24单季度收入15.81亿元,同比增长25.38％,环比增长22.15％;从费用率情况来看,3Q24公司销售费用率40.18％,同比下降4.70ppt,主要由于规模效应提升;

   管理费用率8.96％,同比上升2.87ppt,主要由于员工人数增长等原因,研发费用率1.56％,同比下降0.86ppt。3Q24公司归母净利润4.14亿元,同比增长63.75％,对应净利润率26.15％,同比提升6.13ppt。

   单三季度毛利率同比提升。1-3季度公司毛利率为74.13％,同比提升3.19ppt,单三季度毛利率75.15％,同比提升3.18ppt,主要原因有:1)公司有效成本控制。例如通过集中采购等方式,降低原材料采购成本;2),实施精益项目。例如工艺改进、劳效提升等项目落地,成效显著;3),新品统筹规划。我们预计未来公司毛利率有望保持稳定。此外,根据公司公告,目前,公司大部分新品尚处于培育阶段,公司预计研发投入、品牌建设等相关工作,均在稳步有序推进过程中。

   经营现金流相对稳健。1-3Q24公司实现经营性净现金流入14.41亿元,同比增长11.93％。此外,截至3Q24期末,公司公允价值变动收益为0.02亿元,去年同期为-0.06亿元,主要由于期末未到期理财及较年初增加,计提理财利息影响。1-3Q24交易性金融资产为35.13亿元,同比增18.09亿元,主要是今年1-3季度购买理财增加。

   盈利预测与估值我们维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年27.0倍/22.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和70.1元目标价,对应32.2倍2024年市盈率和26.4倍2025年市盈率,较当前有19.1％的上行空间。

   风险上游原材料涨价;市场竞争加剧;产品降价。