嘉曼服饰(301276):24Q3利润端承压,暇步士成人装已开始贡献增量

公司发布2024年三季报,业绩低于预期。1)24Q1-3收入、利润承压。24Q1-3实现营收6.9亿元、同比下滑4.2％,归母净利润1.0亿元、同比下滑18.4％,扣非净利润0.7亿元、同比下滑7.8％。线上销售表现低于预期拖累整体业绩,非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。2)24Q3暇步士成人装已开始贡献增量,政府补助同比减少导致利润波动。

   24Q3实现营收2.1亿元、同比增长7.1％,归母净利润0.1亿元、同比下滑62.8％,扣非归母净利润0.07亿元、同比增长47.8％。24Q3政府补助仅9万元,而23Q3确认政府补助2425万元,对表观利润影响较大。

   暇步士成人装24Q3开始贡献业绩增量,拓品类打开长期成长空间。公司于2023年9月收购了暇步士(HushPuppies)品牌在中国内地及港澳地区IP资产,收购完成后,男女装、箱包配饰和鞋类等品类的加入将极大地丰富公司的产品品类,完善多品牌差异化的运营策略和多元化全渠道的市场布局。24Q3暇步士成人装已开始贡献业绩,且业绩处于公司预期之内,品牌定位中高端,利润率处于行业较高水平,且运营前期以销售老货为主、盈利水平更高,预计后续新款占比逐步提升,实现品牌、产品端升级。看好暇步士成人装未来的成长性,公司有望整合暇步士品牌资源、放大协同效益,打开成长上限。

   24Q3参加电商大促折扣放松、毛利率环比降低,费用端可控。24Q3毛利率同比提升4.4pct至60.8％、环比24Q2下滑1.9pct,毛利率环比下滑主要系公司24Q3参加了电商大促活动,折扣力度环比有所松动。公司坚持维护品牌定位,预计24Q4在销售旺季维持24Q3的价格策略,稳定消费者价格预期。24Q3销售/管理费用率分别降低1.3pct/降低0.8pct至37.0％/10.5％,扣非净利率同比提升1.0pct至3.6％。出于谨慎性考虑,24Q1-3公司计提存货跌价准备2973万元、同比增长70％,其中24Q3计提1654万元、同比增长186％,主要系长龄库存销售同比下滑以及部分品牌质量升级成本增加、加价倍率降低所致。

   嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业,构建金字塔品牌矩阵形成强互补,旗下哈吉斯和暇步士品牌童装处于成长期,24Q3暇步士成人装已开始贡献业绩增量,有望打开成长空间,维持"买入"评级。基于24Q3业绩表现,下调24年童装业务收入增速至下滑高单位数(原为持平),故略下调24-26年盈利预测,预计24-26年归母净利润为1.8/2.2/2.5亿元(原为2.1/2.6/3.0亿元),对应PE为12/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:出生率持续下滑;行业竞争加剧;线上流量红利衰退;品牌授权模式风险。