招商轮船(601872):24Q3归母净利同比-12％至8.7亿,继续看好中期油散双击与重置成本区间布局机会-三季点评

公司公告2024年三季报:1)营收:前三季度193.0亿元,同比+1.4％;24Q3营收60.6亿元,同比+0.5％。2)归母净利润:前三季度33.7亿元,同比-10.4％;24Q3归母净利8.7亿元,同比-11.7％。3)扣非归母净利:前三季度32.9亿元,同比-9.1％;24Q3扣非归母8.4亿元,同比-4.4％。

   油运:淡季运价回落,短期旺季运价预计均值抬升,中期需求催化关注中东增产。Q3油运营收20.2亿,同比-5％;净利润3.9亿,同比-28％、环比-52％。公司油轮船队因坞修/加装脱硫塔导致有效营运天减少,以及坞修费用、折旧摊销费等阶段性增加;而运价方面,前三季度VLCC即期市场日均TCE同比基本持平(9M23、1H24含期租日均TCE为4.76、4.77万美元),预计Q3仍继续跑赢市场。考虑业绩滞后运价,6-8月VLCC-TCE、TD3C-TCE指数日均2.5、2.8万美元,同比-35％/-12％,环比-41％/-37％。

   二三季度油运转入传统淡季,原油轮在OPEC+延续减产政策、下游炼厂进口需求疲软影响下,货量趋弱,叠加东西原油价差收窄、不利于跨区/长运距贸易,非合规贸易挤占合规运需等因素,运价整体回落;VLCC中东船位堆积、跌幅更为明显。

   展望后市:VLCC强供给约束不变,供给极低增速中枢下需求具备高容错率。短期看,Q4旺季需求与运价预计环比提振、均值温和抬升。

   中期看,OPEC边际增产仍为重要需求催化。1)美洲产量增长利好长航线贸易的基础下,中东新一轮增产预期将直接利好VLCC运量。2)原油供需均衡打破、全球比价效应下,跨区套利贸易与船舶摆位更为活跃、利好周转。3)若增产周期引发油价大跌,储油/补库需求或进一步提振运价。4)此外新炼厂投产+国内政策刺激终端需求等也对进口端采购意愿提供支撑;25年非国营原油进口配额达2.57亿吨(514万桶/日),同比+6％。

   重申VLCC高确定性供需错配下周期上行趋势不改,中期景气度无需悲观,同时关注未来潜在的供应链熵增变量进一步发酵。

   散运:Q3散运营收21.1亿元,同比+22.7％;净利润3.7亿元,同比+75％、环比-16％。前三季度公司干散货船队日均TCE同比增长21％,各船型TCE全面跑赢市场。今年由于红海绕航/巴拿马通行受阻、中国内需承压但大宗散货进口需求强劲等因素,运价处于初探景气区间震荡、淡旺季特征不明显,Q3中后期起因铁矿等运需回落、好望角船带动指数下滑。

   中期继续看好散运景气度:散货船供给增速趋缓+需求端运量稳健增长(粮食、小宗商品、东南亚煤炭等驱动)+运距潜在增量(西芒杜铁矿项目),同时关注美元降息通道中后期阶段大宗贸易活跃带动的散运行情。

   集运:Q3营收13.3亿,同比+16.3％;净利2.3亿,同比+33％/环比+71％。

   滚装:Q3营收4.1亿,同比-18.9％;净利0.8亿,同比-13％/环比-12％。

   LNG运输:Q3净利润1.5亿,同比-14％、环比-6％。公司全资的招商气运CMLNG新项目不断拓展,同时产生一定投入成本。

   盈利预测与投资建议:考虑短期油运需求弱于预期、自有LNG公司投入成本等因素,同时中期油运/散运景气上行不改,预计2024-2026年归母净利润为47.3、65.4、80.1亿元(原预测为62.2、78.8、90.3亿),对应当前PE为12、8、7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济严重衰退导致大宗商品运需下滑;运力供给增加超预期;老旧船淘汰不及预期;成本超预期增加;地缘局势缓解;制裁风险等。