中远海能(600026):油运运价承压Q3业绩下滑,LNG业务有望加速发展-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024前三季度,公司实现营业总收入171亿元,同比+3.68％,实现归母净利润34.15亿元,同比-8.05％。2024Q3单季,公司实现营业总收入55亿元,同比+10.76％,环比-5.50％;实现归母净利润8.08亿元,同比-10.93％,环比-41.03％。

   点评:运价承压外贸油运盈利下行,内贸盈利稳中有升2024年前三季度公司外贸油运业务实现毛利人民币31.5亿元,同比下降9.8％,其中Q3单季实现毛利6.2亿元,同比-13.3％,环比-52.8％。2024Q3,受到OPEC+自愿减产影响,叠加中国进口低于预期等负面影响,油运市场运价承压,同时,大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场,使成品油轮运价承压回落。前三季度TD3C航线TCE均值为36846美元/天,同比增长4.24％,6-8月TD3C航线TCE均值为27683美元/天,同比-10.4％,环比-37.7％。前三季度TC1航线TCE均值为47115美元/天,同比+44.9％,6-8月TC1航线TCE均值为37400美元/天,同比+64.7％,环比-33.3％。

   2024年前三季度,公司实现油轮运力投入59.0亿吨天,同比上升7.8％;运输量(不含期租)1.26亿吨,同比下降2.2％;运输周转量(不含期租)4325亿吨海里,同比上升11.3％。为提升VLCC船队效益,公司继续拓展西方市场,把握市场机遇搭建三角航线,平衡东西方航线布局,保持货源多元化,同时充分发挥海外网点营销功能,提高国际客户的优质货源比例。2024年前三季度,公司内贸油运业务实现毛利11.3亿元,同比+1.5％,其中Q3单季实现毛利4.2亿元,同比+0.7％,环比+22.4％,内贸盈利能力持续提升,成为公司平抑业绩波动的"安全垫"。

   积极落实运力引入与改建,LNG业务有望加速发展公司积极引进清洁能源新运力,加快脱硫塔改造。根据Clarksons数据,截至2024年10月,公司持有8艘新船订单,其中3艘绿色甲醇双燃料Aframax将于2026Q4以及2027Q4交付,2艘甲醇ready型Panamax将于2026Q4交付,1艘甲醇ready型化学品船将于2026Q4交付,2艘化学品船(1-9999Dwt)将于2024年下半年交付。截至2024年10月,公司自有45艘VLCC中已有14艘安装脱硫塔,Q3新增一艘完成脱硫塔安装。

   公司加速LNG运力引入,截至2024年6月30日,公司共参与投资85艘LNG船舶,均为项目船,收益较为稳定。其中,已投入运营的LNG船舶45艘,755万立方米;在建LNG船舶40艘,715万立方米。2024年前三季度,公司LNG运输业务贡献归母净利润6.8亿元,同比+10.5％。随着公司参与投资建造的LNG船舶陆续投入运营,公司LNG运输业务已步入稳定收获期,有望实现加速发展,为公司整体业绩增长做出更大贡献。

   静待油运景气上行,公司业绩有望复苏2025年随宏观经济向好,中国原油需求有望贡献一定增量,且OPEC+即将进入增产周期,25年油运需求依然有望得到增长。由于20-22年原油轮新签合同量较低,24年运力增长较为缓慢,叠加VLCC船队老龄化严重,随着拆解周期临近,我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强,24-26年VLCC供给释放低于需求复苏,油运供需紧张具备确定性,运价中枢有望持续提升。公司作为全球油运龙头,积极布局运力扩张机会,优化船队结构,随着行业景气度修复,业绩有望加速释放。

   盈利预测、估值与评级油运行业景气度不及预期,公司Q3业绩下行,我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为45.87(下调23％)/55.53(下调16％)/67.66(下调4％)亿元,对应EPS分别为0.96/1.16/1.42元/股。我们看好油运长期景气,公司作为全球油运龙头,有望实现业绩的修复与增长,因此维持对公司的"增持"评级。

   风险提示:国际油价波动风险,原油需求恢复不及预期,安全环保风险。