大参林(603233):收入较快增长,费用管控初见成效-2024Q3业绩点评

投资要点:维持增持评级。2024Q3公司实现收入63.86亿元(+11.4％),归母净利润2.01亿元(-22％),扣非归母净利润1.94亿元(-27％),业绩基本符合预期。考虑省外快速扩张阶段性影响盈利水平,下调2024-2026年EPS预测至0.90/1.06/1.23元(原1.07/1.24/1.43元),考虑板块估值水平提升,给予2025年PE17X,上调目标价至18.02元,维持增持评级。

   中西成药较快增长,新区域扩张良好。2024Q3分业务,零售/批发分别实现收入52.87/9.78亿元,同比+13.0％/+12.5％,实现较好增长。分产品,中西成药/中药/非药实现收入47.54/7.54/7.56亿元,同比+15.5％/+9.6％/+2.1％,中西成药偏刚性需求,增长良好,非药预计因家庭库存仍有所承压。分区域,华南/华中/华东/其他区域分别实现收入39.0/6.3/4.9/12.41亿元,同比+3.4％/+19.8％/+15.9％/+51.2％,华中及其他区域在新门店的带动下保持较快增长。

   利润阶段性承压,下滑幅度已收窄。2024Q3毛利率34.2％(-2.0pp),下滑幅度已收窄,2024年来毛利率承压主要是省外占比提升但毛利率偏低所致,通过优化品类结构、增强品牌合作等方式,2024Q3零售毛利率已环比提升0.43pp,初见成效,预计2024Q4及2025年将持续改善。由于行业增速下移导致新开门店盈亏平衡期拉长,当期费用投入刚性导致利润下降幅度较大,2024Q3归母净利润下滑,但较2024Q2下滑幅度已明显收窄,且公司正积极进行控费措施,2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+1.7/-1.25/+0.08/-0.20pp,管理费用率同环比均出现下降趋势。随新店逐步贡献利润,公司业绩有望取得更快增长。

   门店增速略放缓,闭店数量增加,优化经营质量。截至2024Q3,公司门店总数16453家(直营/加盟分别10718/5735家),2024Q3新增自建/并购/加盟分别44/136/356家,总门店/直营店增速分别27％/15％,有所放缓;同时,2024Q1-3闭店452家,门店经营质量有望得到优化。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期风险。