赛轮轮胎(601058):业绩持续稳健,看好长期成长

事件2024年前三季度公司实现营业收入236.3亿元,同比+24％;归母净利润32.4亿元,同比+60％;扣非归母净利润31.3亿元,同比+49％。其中2024Q3实现营业收入84.7亿元,同比+15％,环比+8％;归母净利润10.92亿元,同比+12％,环比-2％;扣非归母净利润10.74亿元,同比+11％,环比+4％。

   业绩符合预期,产销持续创新高在海外高通胀、高利率背景下,中国轮胎需求向好,2024年前三季度公司全钢、半钢、非公路轮胎三类产品的产销量均创历史同期最好水平,前三季度实现轮胎产/销量5463/5388万条,同比+30％/+32％。公司产能持续释放叠加产品结构持续优化,带动前三季度毛利率同比+2.92pct至28.38％。

   Q3利润环比下滑,经营性利润有望改善单季度看,2024Q3公司实现产/销量1922/1933万条,环比+6％/+8％,带动营收环比增长。利润端有所承压,主要是2024Q3费用支出较多、国内全钢胎需求疲软、原材料成本上涨、海运费补贴所致,2024Q3毛利率/净利率环比分别-2.1pct/-1.3pct至27.7％/13.1％。成本方面,2024Q3天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总价同/环比+15.1％/+1.8％,整体原料成本有所提升。展望后市,我们认为橡胶在Q4产胶旺季的背景下或有所承压;截至10月25日,CCFI美西/欧洲/美东海运费较9月20日已下滑8％/33％/16％,Q4海运费影响或逐渐消退,公司经营性利润有望进一步改善。

   全球化持续推进,拟投资建设贡布经济特区截至目前,公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。其中,柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产,正处于产能提升阶段,墨西哥项目已于5月动工建设,印尼工厂已于9月17日正式奠基。同时,公司不断推进其他基地选址等工作。此外,公司公告拟投资1.1亿美元建设柬埔寨贡布经济特区,计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻,打造橡胶轮胎产业集群,国际竞争力有望进一步增强。

   全球化+产品结构优化+品牌建设,维持"买入"评级公司加速全球化布局,且持续推进产品结构优化和品牌力提升,我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元,同比增速分别为+24％/+13％/+18％;归母净利润分别为43/51/62亿元,同比增速分别为+38％/+20％/+21％;EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股,3年CAGR为26％,维持"买入"评级。

   风险提示:在建拟建项目进度不及预期;轮胎出海不及预期;原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;海外基地受双反制裁;海运费大幅上涨。