招商银行(600036):业绩稳中向好,信用卡资产质量改善

招商银行发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入2527.09亿元,同比-2.91％。实现归母净利润1131.84亿元,同比-0.62％。

   业绩稳中向好,息差业务贡献度提升2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct,主要系公司利息收入与中收表现均边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07％、-16.90％,增速较2024H1+1.10pct、+1.71pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+0.71pct,主要系息差业务、中收以及费用管控贡献。从业绩归因来看,2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+9.24％、-12.31％、-4.04％、+0.29％,较2024H1分别+0.85pct、+0.24pct、+0.32pct、+1.69pct。

   零售业务优势显著,息差展现较强韧性截至2024Q3末,公司贷款余额为6.76万亿元,同比+4.70％,增速较2024H1-1.48pct。从新增贷款来看,公司2024Q3单季度贷款净增加109.47亿元,其中零售贷款净新增326.79亿元,零售业务优势凸显。本行口径下,截至2024Q3末,公司小微、消费贷款余额分别同比+10.63％、+31.28％。净息差方面,2024Q1-Q3公司累计净息差为1.99％,较2024H1-1bp,主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.98％、1.58％,较2024H1分别-4bp、-2bp。2024Q3公司单季净息差为1.97％,环比-2bp,息差降幅收窄且表现优于同业。

   财富管理收入降幅收窄,代销理财业务表现亮眼2024Q1-Q3公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元,同比-27.63％,增速较2024H1+4.88pct。其中代销理财收入59.37亿元,同比+47.36％,增速较2024H1+6.97pct。代销理财收入表现亮眼,主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。客群方面,截至2024Q3末,公司零售AUM达到14.34万亿元,较期初+7.69％,零售客户户均AUM为6.96万元,较2023年水平+2.98％。

   不良生成压力稳定,信用卡资产质量改善静态来看,2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94％、1.30％、1.36％,较2024H1末分别+0bp、+6bp、-6bp,其中消费贷、按揭、小微等零售贷款关注率有所提升。动态来看,2024Q1-Q3公司整体不良生成率为1.02％,与2024H1持平。其中对公、信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为0.43％、4.26％、0.57％,较2024H1分别-3bp、-6bp、+5bp,信用卡资产质量边际改善,我们预计压力主要来源于小微等领域。2024Q3末公司拨备覆盖率为432.15％,风险抵补能力较足。

   投资建议:维持招商银行"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元,同比增速分别为-1.68％/+3.90％/+5.73％,3年CAGR为2.60％;归母净利润分别为1468/1511/1595亿元,同比增速分别为+0.10％/+2.97％/+5.56％,3年CAGR为2.86％。考虑到公司零售优势显著,故我们维持"买入"评级。

   风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化,监管政策转向。