华帝股份(002035):线上和线下表现稳健,盈利能力稳定-2024Q3业绩点评

本报告导读:预计在以旧换新政策拉动下收入增速有望提升,同时长周期角度,随着地产政策持续宽松有望后周期产业链销售回暖。

   投资要点:考虑到以旧换新政策拉动效果显著,公司Q4均价及销量有望提升,我们上调盈利预测,预计2024-2026年EPS为0.59/0.66/0.70元(原值0.56/0.60/0.66元),同比+12％/+11％/+7％,参考同行业可比公司,给予公司2024年17xPE,上调目标价至10元,维持"增持"评级。

   业绩简述:公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3营收45.76亿元,同比+3.27％,归母净利润4.04亿元,同比+12.28％;其中2024Q3营收14.75亿元,同比-4.94％,归母净利润1.04亿元,同比+5.68％。

   线上和线下表现稳健,盈利能力稳定。厨电位处地产后周期产业链,2024年以来地产竣工及二手房数据表现相对低迷,厨电行业整体销售承压。8月中旬后,以旧换新政策拉动整体销售有所回暖。预计公司Q3线上渠道收入基本持平,线下渠道收入微降,海外业务呈现个位数增长,工程渠道由于保交楼带来的增量接近尾声,收入下滑幅度较大。业绩层面,2024Q1-Q3公司毛利率为40.5％,同比-1.29pct,净利率为8.79％,同比+0.62pct;其中2024Q3毛利率为40.11％,同比-2.5pct,净利率为7.03％,同比+0.61pct。考虑公司因会计准则变化对毛利和销售费用端的影响,我们观察毛销差的变动,2024Q3公司毛销差同比-2.1pct,我们预计Q3品牌间的价格竞争、毛利较低的海外渠道增长较快是毛利率下降的重要原因。公司2024Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为24.17％、4.19％、4.29％、-0.26％,同比+0.17、-0.46、+0.34、-0.11pct;其中2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.77％、4.47％、4.72％、-0.06％,同比+0.4、-0.4、+1.19、+0.08pct。2024Q3公司资产减值损失为-0.26亿,预计主要为工抵房跌价导致,对利润端造成负向影响;信用减值损失为0.34亿,对利润端造成正向贡献。

   展望Q4,预计在以旧换新政策拉动下收入增速有望提升,同时长周期角度,随着地产政策持续宽松有望后周期产业链销售回暖。

   风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产数据回暖节奏不及预期。