金禾实业(002597):Q3扣非业绩符合预期,三氯蔗糖景气提升-2024年三季报点评

本报告导读:公司三季报扣非业绩符合预期,公司三氯蔗糖景气度已明显提升并有望保持中高水平,维持"增持"评级。

   投资要点:维持"增持"评级。24Q3扣非业绩符合预期,维持公司24-26年EPS分别为1.24、2.00、2.37元。参考可比公司估值及考虑公司成长性,给予25年14.15倍PE估值,维持目标价为28.33元。

   Q3业绩超预期,扣非归母净利符合预期。公司24年前三季度实现收入40.42亿元,同比-1.24％,实现归母净利润4.09亿元,同比-27.39％,实现扣非归母净利润3.77亿元,同比-21.91％。其中,24Q3单季度实现收入15.04亿,同比+6.04％,环比+13.54％,单季度归母净利润1.62亿,同比+1.17％,环比+37.51％,扣非归母净利润1.27亿,同比-19.53％,环比-1.49％。盈利能力方面,公司24Q3毛利率19.52％,同比-3.93pct,环比-0.63pct,Q3净利率10.78％,同比-0.51pct,环比+1.88pct。公司产生非经常性损益主要为公允价值变动所致。

   三氯蔗糖涨价效果预计于Q4起逐步体现。(1)三氯蔗糖:根据百川报价,三氯蔗糖7-8月为全年最低价,最低仅有10万元/吨,而后8月底起行业格局改善下,产品价格逐步涨至当前的21万元/吨,因此我们认为三氯蔗糖业务对Q3业绩环比影响或有限,其对业绩的正向拉动作用预计从Q4体现。此外,年底至明年春节前通常为生产企业与下游大客户的年单谈判期,年单价格值得期待。(2)安赛蜜:截至10月31日,安赛蜜售价3.8万元/吨,与24年上半年维持一致,预计景气度变化不大,其行业格局或于25年起改善。(3)麦芽酚:产品价格整体呈缓慢阶梯型上涨趋势。截至10月31日,乙基麦芽酚售价8.2万元/吨,较年初的5.7万元/吨提升明显。

   定远二期一阶段试生产,拟投资粉煤化装置替代固定床工艺。公司完成了"定远二期项目第一阶段"主要项目工程建设的工作并陆续进入试生产状态。此外,公司与万华营养科技签署合作协议,优先将佳乐麝香装置进行技术升级和产能扩建,扩建后佳乐麝香规模将达到1万吨/年。基础化工方面,为了增强基础化工品种竞争优势,公司拟投资20亿元建设年产20万吨合成氨航天炉粉煤气化替代固定床工艺,预计建设期2年。

   风险提示:在建项目不及预期、海外需求大幅下行。