凯莱英(002821):毛利率环比改善,多肽及海外布局加码-2024年三季报点评

本报告导读:剔除大订单稳健增长,毛利率环比改善,多肽能力及全球化建设加码,看好长期增长空间。

   投资要点:维持"增持"评级。2024Q1-Q3营收41.40亿元(-35.1％),归母净利润7.10亿元(-67.86％);Q3单季度营收14.43亿元(-18.09％),归母净利润2.11亿元(-59.68％),业绩符合预期。考虑汇兑损失,新兴业务国内市场竞争影响等,下调2024-2026年EPS预测为2.73/3.47/4.25元,(原2.94/3.59/4.50元)。参考可比公司估值,给予2025年PE28X,上调目标价至97.16元(原80.00元),维持"增持"评级。

   剔除大订单稳健增长,Q3单季度毛利率环比提升。2024Q1-Q3公司营业收入剔除大订单影响后同比增长4.48％,Q3单季度剔除大订单影响后同比增长12.23％。小分子CDMO业务Q3单季度剔除大订单后同比增长7.71％。新兴业务受生物医药融资复苏缓慢,营收7.45亿元,同比下降8.37％。2024Q1-Q3整体毛利率43.60％,剔除大订单影响同比下降1.09pct,Q3单季度毛利率46.32％,环比Q2提升5.64pct,主要系小分子业务持续降本增效,临床后期及商业化项目增多,产能利用率提升所致。新兴业务毛利率19.97％,同比下降12.99pct,主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响,随着项目交付增加及海外客户扩展,盈利能力有望改善。

   新签订单增速稳健,海外布局及多肽能力建设加码。公司持续加大业务开拓力度,2024H1新签订单同比增长超过20％,二季度较一季度环比较大幅增长,来自欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平,截至2024H1在手订单9.7亿美元,保证业绩稳健增长。

   海外布局方面,截至2024Q3欧洲首个研发及中试基地SandwichSite已投入运营,并已开始承接订单,完善全球供应链体系。持续推进多肽产能建设,多肽固相合成产能超20000L,获得多个跨国制药企业多肽临床中后期项目,与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单,保障远期增长。

   催化剂:订单进展超预期,新业务快速拓展,投融资数据改善。

   风险提示:行业竞争加剧风险,地缘政治风险,订单波动风险。